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新资本结构理论发展研究论文资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系。西方经济学界围绕这一基本问题展开了全面深入的研究形成了许多不同的资本结构理论。按其形成的时间先后可把这些理论分为早期资本结构理论和现代资本结构理论以及70年代以后的新资本结构理论。早期资本结构理论主要有净收益理论、净营业收入理论、传统（折衷）理论三种现代资本机构理论有MM理论和权衡理论。20世纪70年代以后出现了很多新的资本结构理论本文主要对新资本结构理论加以综述。1新资本结构理论1.1代理成本理论1976年詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）将代理理论引入资本结构理论的研究中。由于企业中代理关系的存在必然产生股东与企业经营者、股东与债权人之间的利益冲突为解决这些冲突而产生的成本为代理成本包括股权的代理成本和债权的代理成本。随着债务比例的增加股东的代理成本将减少债务的代理成本将增加因此最优的资本结构就是使总代理成本最小。1.2信号揭示理论20世纪70年代后期以来资本结构理论研究获得了新的发展。其显著特征是认识到了“不对称信息”在资本结构决定中的主导作用在研究中大量引入经济学中最新的分析方法一反以往资本结构理论只注重税收、破产等“外部因素”对企业最优资本结构的影响试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”和“激励”等概念从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的分析把资本结构的权衡难题转化为制度设计问题。信号揭示理论认为各投资既定时公司的筹资结构可以看作市场对内部人员的私有信息的外在化的一种反映从而将筹资结构问题归结为公司对非对称信息的处理问题。在企业投资机会方面经理人员与普通投资者之间存在信息不对称通常前者总能比后者了解更多的与投资紧密相关的各种信息这种信息不对称会直接影响企业的筹资顺序及最佳资本结构的确定例如：利用发行股票来筹集资本是一项极易被投资者所接受的一种筹资方式但在不对称信息环境中却是一种风险极高代价很大的筹资方式。1.3顺序偏好理论Ross(1977)率先将信息不对称问题引入了资本结构的研究中Myers&Majluf(1984)基于信息不对称问题研究了公司为新的项目融资时的财务决策提出了资本结构的顺序偏好理论。Myers&Majluf(1984)假设经理对所要投资项目的“真实”价值之了解比任何其他人都清楚并且假设他们是为公司现有股东的利益着想。还假定公司的现有股东是被动的即他们不会因经理的决策而调整投资组合而使经理的决策对他们没有影响。Myers(1998)是这样概括顺序偏好理论的：“(1)红利政策是’粘性’的；(2)相对于外部融资而言公司偏好内部融资但是如果需要为净现值为正的真实投资融资公司也会寻求外部融资；(3)如果确实需要外部融资他们会首先发行风险最低的债券即他们会先选择债务融资其后才会考虑股权融资。(4)当公司寻求更多的外部融资时他们会按照顺序偏好的次序进行从低风险债券到高风险债券可能还包括可换股债券和其他准股票(quasi-equity)证券最后才是股票。”1.4控制权理论随着20世纪80年代兼并行为的增加资本结构的控制权理论得到了发展。阿诺和博尔顿(AghionandBolton1992)、哈利斯和雷维吾(HarrisandRaviv1990)、斯达尔兹(Stulz1990)等经济学家在信息不对称的情况下分别从不同的角度对资本结构与控制权分配的关系进行了研究。企业控制权理论认为资本交易不仅会引起剩余收益的分配问题还会引起剩余控制权的配置问题。阿诺和博尔顿(Aghion&Bolton1992)模型在交易成本和合约的不完全的基础上提出了一种与财产控制权非常相关的企业融资理论。在其模型中有三种情况：(1)如果融资方式是发行普通股(有投票权的股票)那么投资者掌握剩余控制权；(2)如果融资方式是发行优先股(无投票权的股票)那么企业家拥有剩余控制权；(3)如果融资方式是发行债券那么在企业家能按期偿还债务的前提下他拥有剩余控制权否则剩余控制权就由企业家转移到投资者手中即企业破产。在阿诺和博尔顿的理论中剩余控制权产生了而且不完全合约是剩余控制权的前提。1.5产业组织理论蒂特曼(Titman1984)、布兰德和刘易斯(BranderandLewis1986)、萨里格(Sarig1988)等经济学家从不同的侧面对这一理论进行了研究认为在竞争的市场中资本结构对企业产品策略以及对企业客户和供应商都有着较大的影响。Titman(1984)考察的是公司的资本结构与其产出品或投入品特征之间的关系。此类研究强调负债率会影