新常态下的投资思路.docx

新常态下的投资思路现在和十年前比有什么最大的不同？最大的不同就是中国经济的竞争力正在迅速削弱。过去十年我们取得了越来越大的国际经济贸易的市场份额靠的是什么？靠的是低成本而这个成本优势在今后5到10年内很可能会被大幅度削弱甚至丧失。经济“新常态”成本上升的主要原因有五个：一个是劳动力成本的上升一个是环保成本的上升一个是土地成本的上升一个是资源和能源成本的上升再加上人民币汇率升值。这些因素在过去5年、10年中不断的累积在过去两三年中进一步加速。为什么近年来的宏观调控越来越频繁、越来越短期化？原因之一就是在成本升高后几个调控目标之间越来越难以兼顾一放松通胀就抬头一收紧经济就不行政策腾挪空间越来越小。今后5到10年我们的内在经济增长速度可能比过去十年大幅度降低了。现在大家说可以到7%但也许会是6%或者5%这个只有10年之后我们大家才知道。另一个就是通胀由于成本上升在今后10年中通胀也会比现在高也许是4%、5%甚至更高这个我们现在没办法定量地去判定它但是“滞胀倾向”这个趋势是不可逆转的。我说的不是“滞胀”而只是“滞胀倾向”就是今后5～10年的经济增长速度可能放慢到7%以下、通货膨胀上升到4%以上这样一种倾向。借用比尔格罗斯的一个词“TheNewNormal”这种成本升高之后的“滞胀倾向”也可称之为中国经济的“新常态”。这个新常态就是成本更高通胀压力更大经济的内升潜力更低。三大投资思路在这种大背景下今后5～10年的投资思路是什么？首先从资产配置的角度来讲股票比债券好。你现在拿着债券可能有5%～6%的收益觉得不错但是扣除今后5～10年的通货膨胀率后就所剩无几了也不排除实际收益为负的可能。今后10年的“新常态”下名义GDP增长仍然有10%以上对有定价权的股票而言实现利润的两位数增长并不难这些股票在12倍以下的估值买入比债券更有吸引力。同时由于工业投资下来了实体经济对资金的需求下降剩余流动性反而有可能更好股市反映的主要是剩余流动性。可以参考日本的例子。1974年石油危机之后的10～15年日本的GDP从危机之前的平均9%的增速下降到危机之后的平均4%～5%增速减半通胀压力更大但是日本股市却迎来1975～1990年的大牛市。第二从商业模式上看高利润的模式优于高周转模式有定价权的公司会好于有成本优势的公司。看一个公司的核心竞争力无非是资源优势、技术优势、品牌优势、寡头垄断优势、规模优势和成本优势。A股大多数公司的资源优势和技术优势是靠不住的因为他们并没有真正的资源或真正的技术。接下来你要靠什么？在这种低增长、高通胀的新常态下靠成本优势的企业比较难以维系靠高周转的企业会发现周转成本越来越高靠规模优势的企业有从规模经济变成规模不经济的风险除非规模大到接近寡头垄断的地位。相比之下寡头垄断和品牌优势在新常态下是最能持续的。关键还是看定价权因为成本是越来越高的需求增速却越来越慢能否在需求不足的情况下把升高的成本转嫁给下游客户这就要看企业是否有真正的定价权了。第三从投资风格上看价值股好于成长股。有人说经济增长减速成长更难了于是成长股有“稀缺性”因此估值应该更高。这好比说一张彩票因为中奖概率降低了因此该彩票应该卖更贵的价格这个逻辑说不通。还有人说困境倒逼转型因此应该买新兴产业。其实低增长、高通胀的新常态对成长型企业是不利的。看一看美国的例子低增长、高通胀的上世纪七十年代以“漂亮50”为代表的成长股的股价普遍跌去70%相反在美国高增长、低通胀的上世纪九十年代成长股表现最好。原因很简单繁荣的经济、充裕的流动性更有利于企业拓展新业务、新产品相反经济低迷、通胀升高的背景下企业举步维艰哪有余力去创新？现在大家追捧的所谓“成长股”十有八九是炒主题、炒概念的“伪成长股”在逆境中生存的能力特别弱这一点只要看一下过去两年中小企业的利润下降的比例就清楚了。而且成长股的现金流主要出现在几年以后高通胀的环境下未来现金流的折现值大幅降低成长股的估值应该更低才对。但是市场仍然热衷于“成长股”而抛弃银行、地产、白酒等低估值蓝筹股认为他们是夕阳产业。其实中国有14亿人任何一个大行业你只要把握住行业的龙头地位再发展20年、30年是没有问题的。更何况地产是个很有定价权的行业就像有的小区路左边是六万块一平方米的房子路右边就是三万块钱的房子同样的学区、同样的配套设施不同开发商的地产就能卖出不同的价格这就体现了不同的地产公司差异化的定价能力。前几天有人在争论说政府是否曾经把地产当成中国的支柱行业这个争论就好比争论米饭是否是中国人的主食一样没有必要。不管你是否喜欢现实是在今后5～10年地产仍然是中国经济增长的支柱产业。对于地产政府会调控但是不会打死被压制的需求和被替代的需求这二者是有本