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我国证券投资基金投资行为实证研究【摘要】随着证券投资市场的不断完善基金已经成为市场上一个重要的角色散户在中国股市的地位也渐渐地减弱。作为一个在将来会是证券市场成为主流的角色基金的投资行为日益受到关注而作为掌舵者的基金经理人更是成为了市场的焦点。本文将结合经理人和基金自身的一些重要特点探讨这些因素对基金表现的影响。一、引言2011年受国际金融危机的影响中国股市一路下挫市值也大幅度缩水。占证券市场重要地位的投资主体基金也惨遭下滑。在基金的证券投资中基金经理人是投资策略的主要制定者但他们的投资行为也受市场制度、法律法规、文化教育背景等众多因素的影响呈现出不确定性和复杂性。不同基金之间的差异也成为影响基金投资表现的重要因素。从心理学来看整个投资行为其实是一个对感觉的输入、加工、表现的心理过程（李心洁2004）。基金表现方面三大风险调整指数夏普指数、特雷纳指数、詹森指数都是考虑了风险后的对基金收入的一个单位化的指数。以及H-MT-M模型中实现了对基金经理人对市场时机和股票选择能力的检验。基金经理人的表现也直接影响了基金的表现现实中经理人总是会受客观主观各种因素的影响偏离理性人的假设如性格、年龄、学历、管理年限等。受中国资本市场的不完善在熊市阶段没有足够用的金融工具用于分散风险使很多基金经理人在不利的经济情势下更显的被动。反之也放大了一个基金经理人的投资能力本文将结合中国现实的国情来分析对我国2011年中基金表现的影响因素。二、实证分析（一）相关变量衡量基金表现的指标有很多种这里笔者根据众多国内外文献的参考采用最常见的基金收益率和Beta（系统风险）作为基金表现的衡量指标。基金收益率采用了样本期内基金收益率减去无风险收益率（一年期商业银行定期存款利率3.5%）系统风险采用CAPM模型中Beta主要衡量的基金的投资风格与风险控制能力。基金经理人自身特征中我们选择了受教育程度、从业年限、担任某只基金年限以及基金自身的规模和年龄来作为影响基金表现的主要的因素这些因素都是能够直接影响了经理人和基金表现的重要因素。数据方面选取了10只我国规模中等的开放式股票基金分别是上投大盘、工银大盘、南方隆元、招商大盘、东吴行业、农银大盘、华夏大盘、大成行业、大成核心、汇丰晋升。选取的时间区间为2010年12月到2011年10月选取的区间中宏观经济表现颓势沪深股市一路下行。开放式股票基金的收益表现能直观反映经理人的投资风格与风管管理能力。样本基金的收益表现分布相对均匀能够很好的契合整体基金收益表现。本文的数据来自于锐思金融研究数据库与大智慧软件并使用Eviews6软件进行相关数据分析。（二）收益方程检验首先我们分析收益率为应变量的回归模型即Yield=（YearofcareerAgeoffundTenureFundassets）。这里我们以能直观影响基金收益的几个因素作为变量来解释基金收益情况分别是基金经理人从业年数、基金年龄基金经理人任职年限基金资产规模。通过表1的归回结果可以看出基金收益与基金经理人从业年数、基金资产规模呈负相关而与基金经理人任职年限、基金年龄、呈现正相关。从基金经理人的从业年数与收益呈现负相关可以看出从业时间越久或者说是年龄越大的基金经理人往往无需通过过于激进的操作来获得超额回报率而只会通过保守的方式来稳固自身已有的事业从业时间较短的经理人会出于证明自身价值而为以后相对较长的事业期打下一定的基础而采用一些激进的策略来获得更高的收益。简单地说这取决于基金经理人背后的激励机制的作用。从业较短的经理人虽然在从业经验上欠缺但其自身的价值方向与委托人目标（基金收益）更贴近。老基金在风险控制上会更有经验自身管理与体制也相对成熟所以更容易获得基民的青睐在整个资本市场上也会有更大的影响力综合说明了基金年龄与收益成正相关且T检验值较大还是具有了一定的说服力。但我国基金的规模总体来说还是不够大规模优势难以显现回归结果中基金规模的对收益的解释力微乎其微。而一个基金经理人在一个特定基金任职的年限对收益表现出了很强的正相关解释力即使有效性检验并不理想基金经理人的频繁更替对整个基金的表现是非常不利的一个稳定的掌舵者对自身管理和市场会用更好的理解稳定的视角也很大程度上帮助了基金和经理人的同时成长。（三）风险方程检验然后分析系统风险的作为应变量的回归模型Beta=（YearofcareerAgeoffundTenureLevelofeducationFundassets）。自变量分别是基金经理人从业年数、基金年龄基金经理人任职年限受教育程度基金资产规模。由于基金经理人普遍是硕士及其以上学历所以这里的受教