我国装备制造业外部融资效率分析.docx

我国装备制造业外部融资效率分析摘要：文章采用1997年-2014年我国装备制造业及其外部融资水平的实证数据考察了我国装备制造业发展水平与外部融资之间的关系。结果显示：债权融资水平的提升对装备制造业发展有正向影响而股权融资水平的提升具有负向影响；债权融资和股权融资对装备制造业发展具有滞后作用且长期效果并不显著同时装备制造业的发展并没有促进债权融资和股权融资水平的提升。关键词：装备制造业；外部融资；债权融资；股权融资一、引言探讨一个行业或企业外部融资效率问题一直是国内外学者持续关注的热点话题。Rajan和Zingales（1998）考察了样本行业对外部融资的依赖程度研究发现外部融资成本的降低与金融市场的发展密切相关一个行业对外部融资的依赖程度越大则外部融资环境的发展对其促进作用越大在金融市场发展比较完善的西方国家外部融资依赖程度较高的行业发展非常迅速；其后的NicolaCetorelli和MicheleGambera（2001）的关于金融与产业增长率的研究也得出了类似的结论；MarcoDaRin与ThomasHellmann（2002）的研究又提出了银行是新兴市场中产业催化剂这一突破性观点。Chow和Fung（1998）从所有制的角度证实了银行对国有企业的“贷款倾向”影响了企业的外部融资导致了私营企业比国有企业更加依赖于内部的现金流。Guariglia（2011）认为国有企业不存在外部融资约束但私营企业有较强的外部融资约束。国内方面方宇惟、夏庆杰和李实（2014）认为国有企业具有优越的外部融资环境使得企业缺乏“自生能力”需要外部融资市场的变革来推进企业改革。周建珊（2013）采用描述性分析方法阐明了我国装备制造业在转型升级过程中金融支持的作用。段一群、李东和李廉水（2009）从国内金融体系与装备制造业之间的关系进行分析得出了我国目前的金融体系并不能适应装备制造业的发展这一结论。由此可见尽管国内外对产业发展与外部融资的关系研究较多但鲜有涉及装备制造业的外部融资问题且大多以定性分析或描述性研究为主基于此本文基于1997年～2014年的我国装备制造业及其外部融资水平的实证数据从债权融资和股权融资两个维度来探究中国装备制造业的外部融资效率揭示其相关关系并提出提升装备制造业外部融资效率的对策建议。二、变量及模型的设定、数据来源和实证分析方法1.变量及模型的设定。本文涉及的变量包括装备制造业发展水平和外部融资水平。对于装备制造业发展水平采用工业销售产值的增加额来分析。对于外部融资水平的衡量一般有债权融资和股权融资两种表示方式。债权融资是指企业通过举债（信贷）的方式进行融资其表示方式有两种：一是有息债务的增加额/滞后一期总资产；二是总负债的增加额/滞后一期总资产（Covas&Haan2011；吴华强、才国伟和徐信忠2015）。股权融资是指企业通过出让部分企业所有权通过企业增资的方式吸纳新的股东进行融资其度量方法也有两种：一是（股东权益账面价值增加额-留存收益增加额）/滞后一期总资产；二是股东权益账面价值增加额/滞后一期总资产（Covas&Haan2011；吴华强、才国伟和徐信忠2015）。本文选择了外部融资水平的两种一般表达方式但鉴于相关研究对外部融资的考察主要集中于个体企业而本文是以行业为研究对象以及考虑到我们在研究装备制造业的外部融资时的数据可得性问题债权融资采用第二种表示方式股权融资用实收资本的增加额/滞后一期总资产来表示。为了分析我国装备制造业发展与外部融资水平的关系我们采用能够反映相互联系的时间序列关系的向量自回归（VAR）模型模型设定如下：其中SEMI表示装备制造业工业销售产值的增加值DFR表示债权融资EFR表示股权融资？滋代表随机误差项。2.数据来源及说明。本文所涉及到的装备制造业样本数据均来自于《中国工业经济统计年鉴》、《中国统计年鉴》以及国家统计局官方网站。所涉及到的行业包括金属制品业、通用设备制造业（普通机械制造业）、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电器机械及器材制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业（电子及通信设备制造业）和仪器仪表及文化、办公用机械制造业。由于统计口径的变化2012年之后文化、办公用机械制造业的数据被归入通用设备制造业交通运输设备制造业也被分为汽车制造业与铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业两部分。所涉及的数据统计的变化并不影响对整个装备制造业数据的获取。3.实证分析方法。由于现实经济生活中的时间序列数据通常是非平稳的若直接进行简单的因果关系模型进行回归很容易出现“伪回归”现象从而不能真实地反映变量之间的关系。因而我们在对时间序列数据进