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并购与技术创新研究评述摘要：二十一世纪以来技术快速发展、资本市场繁荣等因素促使了大量并购发生现有的并购理论对此不能很好地解释。国外已经有一些从技术创新的角度来对此次并购浪潮进行解释。我国也出现了许多高新技术行业的并购以及国家创新战略与国有企业并购重组。为此对国外的技术创新和行业竞争的相关研究文献进行回顾为我国的并购与创新的研究提供参考。关键词：并购；技术创新；行业竞争中图分类号：F27文献标识码：A文章编号：16723198（2015）260077021引言在西方并购重组经历了四次浪潮对经济发展产生了深远的影响一直都为市场和学术界的所关注。财务学界对每次并购浪潮的特征、机制和动因都进行了大量研究形成了多种理论试图解释并购重组如何促及经济效率。例如第一并购浪潮对于横向并购以规模经济来解释；对于纵向一体化以资产专用性和不完全合约理论解释。上世纪六十年代的混合并购主要有内部资本市场、自由现金流量等理论。对于七八十年度的并购是对经济环境变化和行业冲击做出的反应此时有许多并购会损坏股东价值因此出现了自大假说、公司治理等理论。二十一世纪以来的并购浪潮技术快速发展、资本市场繁荣等因素促使了大量并购发生此时有资本市场驱动的假说等理论。这次浪潮中有许多并购并不是发生在同行业也不是上下游行业之间但这些并购企业之间又存在技术上或者资产上的联系。之前的理论对这些并购现象不能很好地解释。对于一些不同行业的强强联合的并购就不能归为传统的横向、纵向并购或者混合并购以替代差的低效率管理层或者减轻委托代理问题来解释。而国外的研究已经出现了从（获取）技术创新的角度来解释这次并购浪潮中的并购。也有一些研究从资产互补的角度来解释强强联合式的并购。我国企业并购市场越来越活跃无论是在案例数量上还是交易金额上都逐年大幅上升。在资金和规模有优势的上市公司其并购的主要目的已经不是提高短期的经营绩效或是“保壳”而是以强强联合、寻求新的增长点和产业整合等为主要目的。尤其是中小板和创业板上市公司并购的行业主要在信息技术、生物医药、电子元器件等技术发展比较快的行业更是如此。面对我国企业并购的新特征急需新的理论来进行总结和分析。另一方面尤其由于历史原因和管理体制原因许多行业存在重复建设严重产出过剩产业集中度低技术创新能力不强的情况。尤其是国有企业急需通过并购重组进行产业整合以提高自主创新能、经营管理水平和市场竞争力。国家大力推动这方面的并购重组并出台了相关支持的政策。国有企业的并购重组必须同时考虑产业整合、技术创新、提高产业集中和经济效率。因此也需要寻求能综合分析这些方面的新的并购理论。2并购与技术创新研究回顾并购浪潮通常由经济环境的变化所触发例如技术进步、放松管制、资本市场繁荣等（Gort1969；MitchellandMulherin1996；Andradeetal.2001）。企业在变化的环境中通过并购重新配置企业资源提高经济效率。并购提高经济效率的来源则有多种规模经济、范围经济、资产重新优化配置（Gort1969）、降低融资约束（Harford2005）替代差的管理层（Mane1965）降低交易费用（Wiliammson1964）减少竞争（Eckbo1983）。但过去并购研究（尤其是实证研究）很少从技术创新的角度来解释。技术创新决定企业生产率的高低影响企业的竞争地位（AghionandHowitt1992）对经济发展起着重要的作用（Spence1984）也是企业价值的重要驱动因素（Nicholas2008）。并购可以作为一种获取外部技术创新的方式。AghionandTirole（1994）的理论认为不具有创新优势的企业可以通过并购具有创新优势的企业而获得创新（技术）。企业的技术创新可以在内部研发取得也可能通外部获得。但技术是信息敏感的无形资产由于合同的不完全性很难通过交易进行转移可行的方式是并购拥有创新的企业来转移（HolmstromandRoberts1998；HartandHolmstrom（2010）。理论上并购是可能促进也可能妨碍技术创新或研发投入。委托代理理论认为并购威胁可以防止管理层偷懒管理层为保持竞争力必须努力创新和不减少研发投入（Jensen1986；Fulghieri&Sevilir2009）。但不完全合同理论认为管理者在企业的人力资本投资具有专用性事后的不友好的并购可能剥夺这些投资的租金从而抑制了管理者事前包括技术创新上的投入。FulghieriandSevilir（2011）的理论模型表明企业的并购降低的行业的竞争程度从而降低了员工创新的动力。而Phillips&Zhdanov（2013）的模型证明由于并购的存在规