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我国短期跨境资本流动的影响因素研究摘要：2014年下半年以来受国内外复杂多变的经济形势影响我国跨境资本流出压力日趋增大资本外流风险不断加剧资本短期内大进大出更是加大了跨境资本流动的复杂性和不确定性。基于此背景本文运用间接测算法估算出近年来我国短期跨境资本流动规模并对影响短期跨境资本流动的主要因素进行实证分析以期为新常态下我国跨境资本流动问题的再认识及监管提供参考。关键词：短期跨境资本；流动规模；影响因素中图分类号：F832.6文献标识码：B文章编号：1674-2265（2016）06-0079-05一、引言2007年美国次贷危机爆发以来全球经济进入一个“从衰退到缓慢复苏”的过程在美国及其他国家经济受到不同程度的冲击时我国经济始终保持着平稳较快增长为其他国家经济复苏起到促进作用。因此我国成为高流动性、高投机性国际热钱流入的主要目标国。2009年以来我国出现大规模的热钱净流入且流入规模呈逐步增长态势其中以2011年净流入值最大。资本项目的逐步开放使得国际热钱流入流出我国的频率进一步加快在热钱大量流入促进国内经济发展的同时也隐藏着大规模流出给国家金融和经济稳定带来的潜在风险。2012年国际热钱一改净流入特征我国资本和金融项目首现逆差我国跨境资金流动出现双向波动的新特征。特别是2014年下半年以来在国内外经济金融错综复杂的格局下我国经济进入了“三期叠加”的新常态经济运行持续承压跨境资本流动波动性加大人民币汇率涨跌互现外汇储备阶段性减少。从银行代客涉外外汇收付款数据看2015年各季度我国涉外收付逆差分别为253亿、16亿、1637亿和631亿美元外汇净流出迹象凸显。同期外汇储备余额较2014年末下降5127亿美元降幅显著。同样我国短期跨境资本也是暗流涌动呈现出持续的净流出态势资本外流加剧引发了决策层及学术界的广泛关注。鉴于此本文以当前我国跨境资本流动所面临的新常态为背景选取短期跨境资金流动这一热点问题展开研究具有较强的针对性和现实意义。二、我国短期跨境资本流动规模测算短期跨境资本流动方式既多样又隐蔽理论界对其测算方法一直没有形成统一的观点。考虑到短期跨境资本流动的易变性特征本文采用较高频率的月度数据并选取间接测算法计算其流动规模。其基本计算公式为：短期跨境资本流动=外汇储备增加额-贸易顺差额-外商直接投资额。本文选择2010年1月至2015年10月的月度数据进行分析该时间段充分反映了近年来我国短期跨境资本流入流出的交替转变特征具体测算结果如图1所示。从图1可以看出2010年以来我国短期跨境资本流动大致经历了两次偏流入、两次偏流出阶段月度数据较好解释了几个关键时间点的表现。2010年1月到2011年8月我国短期跨境资本总体呈净流入但也有部分月份（2010年5月、6月、8月、11月和2011年9月）表现为净流出。2010年5―8月短期跨境资本由流入转为流出很大程度是为应对欧洲主权债务危机的影响资本出现外流。2011年上半年由于新兴市场经济强劲增长、欧美经济在金融危机后显现出缓慢复苏迹象短期跨境资本再次回流我国其规模达到近2432亿美元。2011年9月到2012年12月短期跨境资本主要呈净流出态势尤其在2012年4月后表现为持续净流出。2012年以来欧元区债务危机再度恶化金融市场风险偏好减弱短期跨境资本流向出现逆转资本外流加剧。2013年1月至2014年6月短期跨境资本呈现一定的双向流动特征但总体处于偏流入阶段。虽然美联储退出QE预期增强使得新兴市场资产吸引力有所下降、国际资本集中流出风险上升但中美正向利差存在导致我国总体上仍面临资本流入压力。不过在多重因素影响下短期跨境资本仍体现出双向波动趋势。2014年7月以后短期跨境资本呈显著流出态势虽然2015年上半年趋缓但是到了2015年下半年受“8.11汇改”影响短期跨境资本流出规模创出历史最大值之后央行一系列宏观调控政策效果显现流出规模有所放缓。三、我国短期跨境资本流动的影响因素分析（一）主要影响因素一直以来关于短期跨境资本流动的研究大多集中在线性、静态框架下进行难以有效刻画资本流动的动态特征。有鉴于此本文尝试采用具有时变特征的状态空间模型研究短期跨境资本流动（FLOW）与汇率预期（E）、利差（LC）、股市收益率（SZR）、社会融资规模（RZ）、美国量化宽松（M2）等因素之间的动态关联以期从时变角度获得更为准确的估计和检验结果。1.汇率预期。汇率变动反映了一国宏观经济的变化。本文以一年期NDF值与境内银行间即期询价汇率值作为人民币汇率预期的基础数据通过二者月均值的变化幅度反映人民币汇率预期走势。该值越大表示