我国城投债价格的影响因素研究.docx

我国城投债价格的影响因素研究摘要：近年来我国城投债发展迅速成为企业债的主体人们对其价格的关注也越来越多。从宏观方面和微观方面分析影响城投债价格的因素并得出城投债的价格与消费者物价指数、股票市场指数呈正相关关系与货币供应量、发行规模、债券信用等级呈负相关关系;在同等条件下投资者回售条款与城投债利差负相关债券提前偿还条款与城投债利差正相关有增信措施的城投债的利差低于没有增信措施的城投债的结论。关键词：城投债;宏观因素;微观因素中图分类号：F832文献标志码：A文章编号：1673-291X（2015）22-0094-02引言《中华人民共和国预算法》规定“除去法律和国务院另有规定外地方政府不得发行地方政府债券。”目前国家财政部代为发行地方政府债券。城投债是企业债的一种但具有一定特殊性国有企业是其主要发行主体并且往往由地方政府绝对控股通常地方政府利用其债券进行融资。周沅帆认为政府发行城投债主要是为了市政建设、基础设施建设等项目筹集资金。广义的城投债包括城投公司企业债、短期融资券、中期票据其中城投公司企业债成为其中的重要方式。在我国城投债首次出现于20世纪90年代落后于其他国家。在我国财政体制改革、经济迅速发展背景下城投债健康发展起来。自从2009年城投债的增长速度飞速上涨在企业债中的发行规模超过60%。一、城投债的定价方法债券定价是在发行城投债的过程中很重要的一个环节在实际运作中城投债的定价是根据企业债券的运作模式来进行的。在我国招标发行定价法和簿记建档定价法是发行债券采用的主要定价方法。一般而言国债、金融债、大型企业发行的企业债具有发行金额大（百亿以上）、信用级别高的特征因而采用招标发行定价的方式;而对于一般企业发行的公司债、企业债、中期票据、短期融资券相对来说发行金额有限（一般在几十元亿之内）信用级别相对低因而采用薄记建档定价法。簿记建档法包括推介、簿记定价、配售等环节。薄记建档法首先确定利率区间利率区间的确定通常采用询价法发行人和主承销商根据询价的结果确定利率区间。然后确定债券利率。债券利率则要根据投资者的报单确定。最后根据确定的利率和簿记情况按比例配售或公开零售。二、城投债价格的影响因素影响一般企业债券价格的因素有票面利率、到期收益率、企业信用等级、到期期限等。城投债作为特殊的企业债影响一般企业债券价格的因素也对城投债产生着同样的作用。除了以上影响因素分别分析宏观因素和微观因素对城投债价格的影响。（一）宏观因素1.消费者物价指数消费者物价指数（CPI）是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标。在日常市场经济活动中消费者物价指数能反应宏观经济的通货膨胀水平政府通常将其作为制定货币政策的重要参考但伴随着一定的滞后性。消费者物价指数对城投债发行利率的影响主要是通过影响消费、投资、利率和投资者对未来的预期等因素实现的。消费者物价指数升高说明人们消费支出增加意味着投资支出就会减少人们对未来预期的不确定性会加大对风险厌恶的程度也会加大意味着投资者偏向于选择保守的投资策略投资者面对同样的风险会追求更高的溢价。因此消费者物价指数与信用价差之间存在着正相关关系即消费者物价指数的升高会增加对未来市场的通货膨胀预期未来的实际利率可能会降低此时投资者会要求更高的票面利率从而加大城投债利差。2.货币供应量货币供应量（M2）是指一国在某个时期内为社会经济运转服务的货币总量。在我国货币供应量分为四个层次M0、M1、M2、M3。其中M0指的是流通中的现金;M1是狭义的货币供应量包括M0、活期存款;M2是广义的货币供应量由M1、定期存款、储蓄存款及保证金组成;M3是一国货币供应总量。中央银行增加货币供应量则降低发行人的融资成本发行利率也会随之降低。同时增加货币供应量会促进投资增加、经济增长速度加快、经营环境转好、违约可能性降低发行利率自然降低;反之发行利率会升高。由此认为货币供应量与城投债的发行利率呈负相关关系。3.股票市场指数股票市场指数是表明股票行市变动情况的价格平均水平是反映宏观经济的晴雨表。股票市场指数主要影响以下方面：（1）股指升高说明宏观环境良好企业的违约风险、投资者面临的信用风险都相对较低发行利率会相应降低;（2）债券和股票可互相替代股市的繁荣投资者将会降低对债券的需求将更多的将资金投入股市最终提高发行利率。因此通常认为城投债的发行利差与股票市场指数呈正相关关系。（二）微观因素1.发行规模债券的发行规模是发行主体的融资能力和市场接受程度的体现通常来说发行规模越大其发行主体的实力越强大违约风