对风险投资对企业价值增值效应的研究.docx

对风险投资对企业价值增值效应的研究基金项目:对外经济贸易大学研究生科研创新基金资助自从创业板在2009年10月23日开板起中国建设多层次资本市场的努力又向前迈进了一大步。作为主要为中小企业服务的创业板自成立之初起就担当了为中小企业融资培育和推动企业自主创新的重任同时也为大量的民间资本风险投资提供了发展的平台。风险投资的积极参与对创业板企业发展和推动创业板市场发展是一件非常重要的事情。从某种意义上说它的加入发挥了市场选择机制。而创业板的推出又为风险投资提供了最直接的推出渠道这反过来又刺激的风投业的发展同时也会造成这个行业的大洗牌。不过虽然风险投资对创业板和创新企业很重要但现在形成风险投资资本的机制仍未被理顺。目前国内的风险投资大都集中在一些成熟期的项目上一些风险投资公司选择企业不是考察其具体经营状况和发展前景而是看其近期上市的可能性;而一些风险企业选择风险投资公司也只是关心其能否帮助自己上市双方的心态都很浮躁。对于中小企业来书获得充足的资金是企业生存和发展的根本但这并不意味着企业应该对于资金来者不拒关键是要看哪家机构的资源可帮助企业更好的发展能为企业提供最大的附加值。本文以创业板公司数据为基础结合中国新兴市场的情况通过回归的方法定量的分析风险投资在创业企业中的价值创造能力以更清晰准确的把握风险投资在创业企业发展中的作用。一、前人研究由于欧美资本市场成熟发达国外关于风险投资参与上市公司的研究比国内早很多年其理论研究也更加系统性。在风险投资对企业经济绩效的影响方面TimmonsandBygrave(1986)以1967年-1982年的有风险投资参与的被投资公司作为研究样本以讨论风险投资是否帮助企业实现了科技创新或其他能力的提升。文章的研究结果表明对于提升企业科技创新方面风投并没有显着的贡献但对于被投资公司在公司治理上的贡献却有重要意义尤其是对于刚诞生不久的创业企业。国内关于这方面的研究则比较少大部分仍停留在对国外理论分析的阶段并以总结经验的方式基于案例和经验作出归纳性论述并没有比较成型的理论和评估模型的引入。在我国上市公司中股东结构与公司业绩关系方面陈小悦、徐晓东(2001)对此做的相关实证研究的结果表明在外部投资者利益缺乏保护的情况下流通股比例与企业业绩之间呈负相关关系;反之则成正相关关系。]这些结论对于风险投资对企业绩效影响的研究具有很好的借鉴意义。本文将依旧近两年中国创业板上市公司的数据给出具体的建设性实证分析。二、描述性分析本文以创业板2011年以前上市的152家企业作为样本库并根据上市前有无风险资本持股将样本分为有风险投资参与企业和无风险投资参与企业两组。该152家企业分属8个不同行业:制造业104家信息技术业32家社会服务业2家农林渔牧业5家电力煤气业1家传播文化业6家交通仓储业1家批发零售1家。各行业企业构成如下考虑到不同行业各财务指标表现差别较大同时为保证充足的样本个数和分组的可行性最终选用制造业和信息技术业两个行业的样本作描述性分析。企业的内在价值是企业未来现金流的现值。而企业未来创造现金流的能力由包括宏观经济状况、行业状况、企业自身状况等多种因素决定。对于同一行业中的企业而言价值的差别主要是由企业自身状况决定。从财务的角度而言企业自身状况可以由企业的盈利能力、营运能力、财务杠杆以及负债能力来描述因而我们选取这四个方面的指标来进行比较。表1是信息技术行业有风投参与与无风投参与企业样本的各财务指标的平均值。盈利能力方面而言有风投参与企业与无风投参与企业并无严格优劣之分如就ROA而言2008年和2009年两年风投参与企业低于无风投企业而2010年风投参与企业又高于无风投企业。同样的现象也出现在销售净利润率、营业利润净资产增长率以及总资产增长率方面。短期偿债能力方面整体而言无风投参与企业的流动比率和速动比率均好于幼风投参与的企业。表面而言无风投企业的短期偿债能力但也不排除由于风投的参与使企业更加规范和稳健面临更小的短期债务压力的可能。与此相对应的是有风投参与企业的资产负债率要高于无风投企业表明前者较后者经营更稳健。而在营运能力方面无风投企业的资产周转率高于无风投企业。表2是制造业有风投参与企业与无风投参与企业各项财务指标平均值。由该表数据可知整体而言盈利指标而言无风投企业要优于有风投参与企业;在短期偿债能力方面有风投参与企业在2008、2009两年好于无风投参与企业而在2010年去差于无风投企业;总资产周转率方面无风投企业要好于有风投企业;资产负债比在不同年份也呈现不同表现。由以上分析可知通过财务指标的横向比较并不能得出一致的结论。但这也并不能说明风投在企业价值创造中不起作用