对住房公积金发展资产证券化的思考.docx

对住房公积金发展资产证券化的思考资产证券化是20世纪最重要的金融创新工具之一它的诞生对金融机构完善自身资本充足率、改善资产质量、增强流动性有着重大的意义。2005年我国以试点的形式引入资产证券化同年4月我国央行和银监会共同颁布实施了《信贷资产证券化试点管理办法》拉开了信贷资产证券化业务的帷幕。但受2008年全球性金融和经济危机影响我国资产证券化发展一度停滞。2012年在金融机构期限错配、流动性不足、金融风险等问题日益突出的背景下我国又重启了资产证券化之旅。同年6月央行、银监会和财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》强调：“对信贷资产证券化入池基础资产的选择要兼顾收益性和导向性既要有稳定可预期的未来现金流又要注重加强与国家产业政策的密切配合鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、保障性安居工程贷款等多元化信贷资产作为基础资产开展信贷资产证券化”。可以说这一政策的出台既丰富了我国信贷资产证券化基础资产种类也进一步打开了我国资产证券化业务的发展空间同时也为住房公积金管理中心等机构发展资产证券化业务提供了政策溯源。2013年3月证监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》对资产证券化业务又进一步加以明确：“对符合法律法规权属明确可以产生独立、可预测的现金流的可特定化的财产权利或者财产可以通过结构化方式进行信用增级并在此基础上发行资产支持证券。而财产权利或者财产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利商业物业等不动产财产”。据此住房公积金管理机构显然能够以住房信贷等资产作为特定基础资产进行资产证券化。而自2014年以来央行、证监会等中央部委也陆续出台一系列政策鼓励住房金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券积极拓宽融资渠道努力增强住房金融机构对个人住房贷款的投放能力。2014年9月央行、银监会又联合印发了《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》“鼓励银行业金融机构通过发行住房抵押贷款支持证券、发行期限较长的专项金融债券等多种措施筹集资金专门用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房贷款投放”。同年10月住建部、财政部及央行也联合印发了《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》提出“有条件的城市要积极探索发展住房公积金个人住房贷款资产证券化业务”。可以说这一系列文件的出台给住房公积金管理机构发展资产证券化业务带来了政策春风和前所未有的机遇。一、住房公积金发展资产证券化的可行性伴随着我国房地产市场的迅猛发展以及城镇职工住房金融需求的日益增长住房公积金作为我国政策性住房金融的主体作用日益凸显。但由于我国住房公积金仍实行属地化管理的模式导致区域之间的资金不能流动融通限制了其住房金融功能的充分发挥。一些城市中心受限于资金规模其个贷比率长期处于警戒高位贷款发放排队轮候的现象时有发生流动性不足和融资手段匮乏已成为制约住房公积金制度发展的重要瓶颈。通过传统的同业拆借等手段实现资金融通虽然可行但存在着较大的局限性（如区域隔离、拆解利率定价及风险承担问题等）；然而通过发展资产证券化业务则能够有效地拓宽筹集渠道和化解流动性风险。从理论上讲住房公积金发展资产证券化的基础资产选择也有多种如住房抵押贷款资产、归集资产、廉租房投资建设项目贷款资产等。但从住房公积金管理实践来看住房抵押贷款证券化是住房公积金发展资产证券化的首选。通过住房抵押贷款证券化住房公积金管理机构可以将缺乏流动性的长期住房抵押贷款所形成的信贷资产从资产负债表中剥离出来形成贷款组合售给从事抵押贷款证券化业务机构的特殊目标公司（以下简称“SPV”）特殊目标公司再以这些资产作为抵押发行资产抵押证券通过二级市场的中介机构（承销商）将这些证券化的抵押贷款销售给投资者（养老保险资金、企业年金等债券投资偏好者）。通过上述金融手段住房公积金管理机构将低流动性的个人住房贷款资产转化为高流动性的证券在提高资产流动性的同时还可以将集中在内部的信贷风险转移和分散给不同偏好的投资者从而达到拓宽筹集渠道、化解流动性风险以及实现信贷资产风险社会化等多重目的。而从国际经验来看住房抵押贷款资产证券化既是资产证券化最为典型的形式之一也是发行最广泛的证券化产品。我国首批资产支持证券产品“建元2005-1MBS”就是个人住房抵押贷款证券化产品。可以说住房公积金管理机构借助资产证券化技术改善住房信贷融资和风险管理既有可行性也是大势所趋。二、住房公积金发展资产证券化的难点和障碍1.住房公积金实现资产证券化的关键要素还不具备从理论上和技术上讲住房公积金管理机构发展资产证券化业务是可行的但从现有条件来看实现这一目标还有较长的路要走。我们知道完成一次资产证券化的流程主要有