可转换债券投融资绩效分析.docx

可转换债券投融资绩效分析可转换债券投融资绩效主要取决于发行公司的经营状况。对融资者而言可转换债券可带来融资成本低、股本稀释作用相对较弱、资本结构改善、灵活性强等绩效；对投资者而言可转换债券既提供了偿还本金的安全性又给予了获得股票成长的潜在收益的机会。运用可转换债券进行有效的投融资活动必须科学测算可转换债券的投融资绩效才能避免投融资决策失误。一、可转换债券融资绩效分析发行可转换债券的融资绩效可通过每股收益来体现。在经营效益一定的情况下每股收益越高股票价值越高股东财富越多融资绩效越佳。为了便于分析理解下面举例加以说明。例：飞达公司原有股本9000万股每股收益0．3元原有债务资金5000万元年利率3％所得税税率33％。现拟再融资10000万元投资一新项目公司决定发行面值1000元、利率1．5％（单利计息）、5年期可转换债券10万张转股价格为10元／股转换期限为债券发行6个月后至债券到期日止并约定：如果飞达公司股票收盘价连续30个交易日低于转股价格的70％债权人有权将持有的全部或部分可转换债券以面值的105％（含当期利息）的价格回售给飞达公司；如果飞达公司股票收盘价连续30个交易日高于转股价格的130％飞达公司有权以面值的105％（含当期利息）的价格将尚未转股的债券买回。此外飞达公司若发行股票融资可按目前股票市价8元／股发行1125万股；若发行一般债券融资可发行面值1000元、利率3％（单利计息）、5年期债券10万张。在飞达公司原项目的投资效益不变的前提下设新项目每年实现的息税前利润为EBIT则各种融资方式下的每股收益（EPS）分别计算如下：可转换债券转股前：EPS1＝［（EBIT－10000×1．5％）（1－33％）÷9000］＋0．3；可转换债券转股后：EPS2＝［EBIT（1－33％）＋0．3×9000］÷（1000＋9000）（附注：转股数＝10000÷10＝1000万股）；发行普通股：EPS3＝［EBIT（1－33％）＋0．3×9000］÷（1125＋9000）；发行一般债券：EPS4＝［（EBIT－10000×3％）（1－33％）÷9000］＋0．3。显然无论新项目的投资效益如何均有EPS1＞EPS4EPS2＞EPS3即如果可转换债券转股失败可转换债券融资绩效总是优于一般债券融资；如果可转换债券转股成功可转换债券融资绩效总是优于普通股融资。令EPS1＝EPS3可求得两种融资方式的无差别点：EBIT1＝－2680（万元）。令EPS2＝EPS4可求得两种融资方式的无差别点：EBIT2＝－1030（万元）。（1）当新项目的投资效益非常糟糕时即在EBIT＜－2680万元的情况下由于新项目导致飞达公司整体效益的滑落股价不涨反跌转股必然失败则有EPS3＞EPS1＞EPS4此时可转换债券融资绩效优于一般债券融资而劣于普通股融资。（2）当新项目的投资效益较差时即在EBIT虽大于－2680万元但仍不足以促使债权人行使转股权的情况下则有EPS1＞EPS3、EPS1＞EPS4此时可转换债券融资绩效优于普通股融资和一般债券融资是最佳选择。（3）当新项目的投资效益很好时即在飞达公司股价上升并足以促使债权人行使转股权的情况下EBIT必然远高于－1030万元则有EPS4＞EPS2＞EPS3此时可转换债券融资绩效优于普通股融资而劣于一般债券融资。上述分析结果表明从股东的利益出发在大多数情况下采用可转换债券融资是有利的究其原因主要是：1．融资成本低。可转换债券的利率低于一般债券的利率并且具有税收抵免效应。如果转股失败相当于公司发行了较低利率的债券。当然可转换债券融资的低成本优势将随着转股而逐渐消失但与直接募股融资相比还是节约了转股前的部分成本。2．股本稀释作用相对较弱。股本稀释是指新股东股权对老股东股权产生的稀释作用具体表现为每股收益的非经营性下降股价下跌。虽然可转换债券逐步转股后股本稀释效应会逐渐产生但该稀释效应相对滞后可避免直接募股融资股本迅速扩张产生的股价回落问题。此外由于转股价格高出融资时发行公司股价很多在融资总额一定的情况下转股数量少于直接发行股票的数量一定程度上减弱了股本稀释效应。3．改善资本结构。采用债券融资必然提高公司资产负债率增加财务风险。一般债券的这种影响将一直延续到债券到期偿还而可转换债券的这种影响在大多数情况下是暂时的随着转股权的行使原来的债务本金转变为永久性的资本投入在降低负债的同时增加了权益资金财务风险下降公司的资本结构得到改善。4．灵活性强。公司采用普通