分析我国短期资本流动的风险控制.docx

分析我国短期资本流动的风险控制受欧债危机不断蔓延、美元指数持续走强、中国经济增速放缓等因素的影响近几个月国际资本流动出现了方向性逆转我国短期资本流动也出现了一些新情况。这到底是短期还是长期趋势对我国经济和金融市场以及政策操作究竟意味着什么成为市场和决策层密切关注的问题。近期资本流出迹象明显近期我国短期资本呈现持续外流趋势。2011年9月份我国外汇储备出现四年来首次减少随后的11月和12月份延续了这一趋势外汇储备规模分别减少约529亿美元和398亿美元。另一方面中央银行公布的数据显示自2011年10月开始我国外汇占款也出现了连续3个月减少减小规模分别达249亿、279亿和1003亿元其中12月份降幅更是骤增至逾千亿元人民币。这两方面因素都表明资本流出迹象明显。另外国家外汇管理局2011年第四季度数据显示:我国经常项目顺差598亿美元资本和金融项目(含净误差与遗漏)逆差474亿美元其中直接投资净流入491亿美元。国际储备资产增加124亿美元其中外汇储备资产增加117亿美元(不含汇率、价格等非交易价值变动影响)在国际货币基金组织的储备头寸增加8亿美元。通过采用间接测算法或称残差法使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入可以简单地估算出2011年第四季度我国热钱流出规模大约为972亿美元。这一自2008年下半年以来首次出现的资本和金融项目逆差以及972亿美元的流出规模有力地证实了2011年第四季度资本流出的猜测。三大原因导致资本流出增加一是欧元区偿债压力导致资金紧缺。一方面欧债危机悬而未决导致了欧元区流动资金紧缺。统计数据表明欧元区在2012年第一季度将面临前所未有的偿债压力这包括即将到期的2500亿~3000亿欧元的国家主权债券、2300亿欧元的银行债券及2000亿欧元的企业有担保债券单是意大利方面在2012年2~4月份就有高达1500亿欧元的到期债务这必然会迫使欧洲金融机构逐渐撤回境外资金。另一方面国际市场持续动荡许多金融机构因考虑对手风险不愿意拆借美元为了避险而将手中的资金兑换成美元这导致了全球范围内美元需求增强中国企业为了平仓到期美元头寸也形成了美元需求促使资金回流美国。二是人民币升值预期减弱。2011年11月人民币在岸、离岸和NDF远期汇率在经历11月上半月的短暂升值之后下半月再次陷入贬值通道连续九个交易日触及“跌停”。11月份人民币对美元累计贬值249个基点同时年初至11月底人民币累计升值将近4%升值幅度已较大短期内单边升值预期缺失削弱了人民币资产的吸引力。从2011年银行代客结汇数据中可以发现代客结售汇顺差从2011年8月份开始逐月减少直至11月份转为逆差8亿美元同时12月份逆差扩大为153亿美元(见表1)。造成顺差逐步降低乃至转为逆差的主要原因是代客结汇在波动中逐渐降低而代客售汇却节节攀高。此外2011年9月底以来离岸市场人民币不可交割远期(NDF)和即期汇率多数时候均低于在岸汇率两者“倒挂”一度高达1000多个基点这种“倒挂”为银行和企业提供了在两地市场无风险套利的机会。境外人民币汇率低于境内后美元资金在香港结汇更有吸引力。结汇减少表明外汇持有者不愿将所获得的外汇出售给商业银行而售汇增加则表明市场对外汇的需求上升从而造成短期内市场上外汇供应不足而人民币供应宽松进而带来人民币连续触及“跌停”的现象。三是贸易顺差收窄、实际利用外资减少。根据商务部公布的数据2011年11月实际使用外资金额87.57亿美元同比下降9.76%12月实际使用外资金额122.42亿美元同比下降12.73%。这其中最主要的原因是全球经济复苏步伐放缓主要发达经济体如美国、欧盟等经济增长乏力。2011年全年美国对华实际投入外资29.95亿美元同比下降26.07%欧盟27国对华实际投入外资63.48亿美元同比下降3.65%。这从一个侧面说明在欧债危机加剧、中国经济放缓、股票市场低迷、房地产市场盈利空间缩小等一系列因素的影响下欧美企业为求避险以及为寻找新的盈利机会资金逐渐从新兴经济体撤离回流欧美国家。经常项目顺差是外汇储备增量的主要来源占比达75%左右资本项目下的资本流入仅占外汇储备增量的25%而贸易顺差又是经常项目顺差的主体因此可以说贸易差额决定了中国国际资本流动的基本方向和趋势。2011年第四季度货物和服务贸易顺差555亿美元同比收窄28.3%决定了国际资本流出的态势。贸易顺差收窄其中一个重要因素是由于欧美经济复苏的脆弱性其失业率居高不下针对中国的贸易保护案件仍不断发生导致中国出口环境恶化。资本流出对经济金融的影响虽然我国已启动汇率形成机制改革以一篮子货币作为汇率调整的参考但是短期内仍然无望实行完全