关于我国证券投资基金羊群行为研究综述.docx

关于我国证券投资基金羊群行为研究综述我国证券投资基金羊群行为研究综述其中机构投资者的羊群行为引起了学术界和监管层的广泛关注。一、羊群行为的定义关于羊群行为的定义有很多Banerjee(1992)认为羊群行为是一种“投资者模仿他人的行为即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”即投资者不顾私有信息采取与别人相同的行动;Devenow和Welch(1996)定义的羊群行为是指能够导致所有投资者系统错误的行为一致;Avery和Zemsky(1998)则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从;Bikhchandani和Sharma(2)指出如果一个投资者根据私人信息将投资(或不投资)但是他在发现其它投资者没有投资(或不投资)后决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。因此羊群行为实际上表现为投资者决策行为的相互关联性。我国引入羊群行为的研究比较晚大多数学者认为羊群行为是投资者之间的一种有意识的模仿行为。二、理论研究综述目前国内对证券投资基金羊群行为的理论研究主要包括羊群行为的成因羊群行为的市场影响以及规范基金投资行为的建议和措施三个方面。杨德群、吴琴伟(23)剖析了我国证券投资基金羊群行为产生的原因在此基础上探讨了基金羊群行为对股价产生影响、进而破坏股市稳定的机制最后提出一些减少基金羊群行为的政策建议。李平、曾勇(26)系统地回顾了资本市场上羊群行为的概念形成原因及其对资本市场的影响等理论研究成果详细介绍了对金融市场上对羊群行为进行实证检验的几种方法和主要结论。王小翠(27)认为我国投资基金的羊群行为的深层次原因在于基金运作模式与上市公司行为特征的矛盾基金的理性投资理念与短线投机观念的矛盾以及基金业内部的博弈。为防范投资基金的羊群行为应该扩大市场容量提高上市公司质量;加强债券市场和货币市场的发展;发展金融衍生品市场;鼓励更多高质量的独立的证券中介机构从事基金评级业务。杨奕(27)从信息、名誉和报酬三个方面分析了证券投资基金羊群行为的形成指出基金羊群行为和反向交易策略可能影响市场的稳定我国应加强个人投资者治理、倡导价值投资、规范信息披露、减少政策干预、构建科学合理的薪酬激励体系。梁晓、王凤(28)认为证券投资基金羊群行为产生在基金与投资者、基金管理公司之间、基金与上市公司行为特征之间冲突的基础之上并指出我国应该进一步优化投资者结构、加强信息披露监管力度、完善基金的社会监管机制。胡凌斌(28)应用行为金融学的理论对我国证券投资基金的羊群行为特征进行解释和分析并提出相应的对策建议以促进我国投资基金行业与股票市场的稳定健康发展。此外国内学者在西方羊群行为理论模型的基础之上对羊群行为的形成机制进行了一定的研究。李青云(27)应用博弈论从报酬、名誉和声誉三个角度对证券投资基金羊群行为的形成机制进一步分析纳什均衡表明无论基准投资者如何决策后决策的基金经理都将与基准投资者的采取相同的投资策略。庄新田、王健(27)借鉴NaveenandRamana(24)的模型框架构建了完全理性行为下信息交易者的羊群行为模型并引入两个反映信息交易者非理性的参数计算出非理性信息交易者达到羊群行为均衡时两个参数的临界值从而得出信息交易者的非理性程度达到某一临界值时才会发生羊群行为的结论。此外随着市场中采取买进或卖出交易策略进行交易的人数增加对于后来的信息交易者只要具备较小的过度乐观或过度悲观这类非理性因素便会参与到羊群行为中来。董志勇、韩旭(28)将投资者的模糊厌恶引入到信息流模型中分析羊群行为存在的条件并通过计算机模拟得出以下结论:买入羊群行为大多发生在股票价格处于顶峰的时期发生羊群行为的概率和股票价值分布的模糊性以及交易者和做市商模糊厌恶程度的差异呈正相关。三、实证研究综述在基金羊群行为的实证研究方面国内学者主要采用各种检验模型来分析我国证券投资基金是否存在羊群效应下面从羊群行为模型的角度来回顾我国证券投资基金羊群行为的实证研究现状。3.1基于LSV模型的研究Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)为了研究美国769家免税股票基金的基金经理之间的羊群行为提出了一种羊群行为的衡量指标该指标表示如下:(3-1)其中为基金经理在季度净买入股票的比例;为的期望值用所有股票的的平均值来代替;是调整因子反映基金在不存在羊群行为条件下的期望值。指标值越大说明基金之间的羊群行为程度越严重。在上述的基础上Wermers(1999)提出了买方羊群行为指标和卖方羊群行为指标见方程(2)和(3)所示。衡量