基于实物期权的风险投资多阶段决策模型构建.docx

基于实物期权的风险投资多阶段决策模型构建摘要：针对风险投资项目的多阶段的特点结合实物期权的相关理论构建了风险投资多阶段复合实物期权价值评估模型。该模型弥补了传统的净现值评估方法的不足为风险资本家进行风险投资决策提供了一定的依据。关键词：风险投资；实物期权；多阶段决策中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2015）23013902风险投资指的是对高风险、高收益、高增长潜力项目的投资。以往对风险投资项目价值评估采用的是传统的净现值（NPV）法这种方法没有考虑市场的不确定性对项目现金流的影响；否认了投资项目中决策的灵活性。风险投资项目价值评估作为风险投资决策中最为重要的步骤其自身有着独特的特点实物期权法能弥补传统项目评估的缺陷较好的处理风险投资过程中包含的不确定性正确评价投资项目。1风险投资项目各阶段的期权分析1.1风险投资各阶段期权分析风险投资项目通常分为种子期、导入期、成长期、成熟期四个阶段。投资者可以根据内外部环境的变化对每个阶段的决策进行相应的调整这种调整的权利就产生了实物期权的价值。在风险投资项目阶段不成熟、未来技术水平有待提高项目存在一种扩张期权；在项目前景不明确时可在获得更多有价值的信息后再判断是否进行投资这时存在一种延迟期权；对于投资者看好的项目在出现潜在竞争者可能会使得原计划收益减少时存在一种收缩期权；当风险投资项目投资无法收回时放弃投资会减少更多损失这时存在一种放弃期权；有时投资者在项目实施过程中可以在两种以上的投资策略之间进行转换这时存在一种转换期权。综上风险投资项目各个阶段的期权如表1所示。1.2风险投资项目实物期权构成在传统的NPV法中项目的净现值是投资决策的主要标准即：V=NPV。这种方法不能完整的展示出项目的价值构成风险投资实物期权决策分析法在传统的决策方法上考虑了风险企业经营的柔性因此在实物期权分析方法中项目的价值包含了两部分。即：ENPV=NPV+OP（OP为期权溢价）投资者在进行决策时可依据净现值和实物期权两方面进行分析具体分析如图1所示。2风险投资多阶段实物期权投资决策模型2.1复合实物期权投资模型分析假设风险投资项目中存在欧式看涨期权即最简单的复合实物期权。将多阶段风险投资项目简化为可行性研究阶段、建设阶段、运营阶段如图2所示假设在每一阶段的的初期进行资金投入。T0为风险投资的初始时刻这一时刻投入的资金为I0从而获得了第一个看涨期权其执行价格为I1执行期限为T1-T0；假设在可行性阶段投资达到预期效果那么将在T1时刻对第一个期权进行交割从而获得第二个看涨期权即T时刻金融运营阶段的权利其执行价格为I执行期限为I-I1。上述阶段存在着两各相互影响的期权这两个期权构成了一个复合期权前一期权的执行是后一期权存在的前提后一期权同样会影响前一期权的价值。在实际决策中投资者会遇到第二个期权与第一个期权执行价格相同的情况此刻T1时刻会产生风险项目临界值FC而只有前者大于后者投资者才会在第一个期权到期时执行期权从而进一步投资。利用Geske复合期权定价模型对T0时刻的项目价值V进行计算：C=Fe-rtMa1b1；ρ-Ie-rtMa2b2；ρ-Ie-rtN（a2）其中：a1=[ln（FFC）+12σ2T1]/（σT1）b1=[ln（FI）+12σ2T]/（σT）a2=a1-σT1b2=b1-σTσ=T1/T利用B-S模型可求得FC的值：由S（FC）-I1=0可得：FCN（d1）-Ie-r（T-T1）N（d2）=0其中d1=[lnFCI+（r+12σ2）（T-T1）]/σT-T1d2=d1-σT-T1复合实物期权是期权的期权Geske模型将风险投资多阶段前后实物期权的相互影响制约的情况考虑在内将单个实物期权扩展为复合实物期权。风险投资项目价值的评估不仅仅是由初始阶段的投资决定在很大程度上依赖于初始投资所引起的机会价值。2.2复合实物期权投资模型构建2.2.1模型构建的基本思路风险投资项目具有很高的不确定性和经营柔性基于这一点在构建实物期权定价模型时要抓住项目的战略期权价值。风险投资项目存在多个阶段构建复合实物期权模型对项目进行整体评估可以避免单一期权模型评估的不准确性。具体模型构建思路如图3所示。2.2.2模型假设（1）假设风险投资者的投资有柔性的特点能够根据项目的阶段发展进行分析决策。（2）假设风险投资的不确定性服从布朗运动。（3