凭证式国债发行改进建议.docx

凭证式国债发行改进建议国债是以国家为主体筹集财政资金的一种有偿信用形式其目的是利用举债的形式把社会上暂时闲置的资金集中到中央财政用于弥补财政赤字、增加社会投资以及对国民经济进行宏观调控。凭证式国债目前已成为我国国债发行市场上的主要品种之一由于它兼具了储蓄和国债二者的优势自1994年首次发行以来深受承销机构和个人投资者的青睐。但随着我国加入世贸和财税、金融体制改革的不断深入凭证式国债在品种结构、发行管理方式等方面也存在一些问题需要探讨改进。1凭证式国债发展的历史回顾从1994年开始财政预算出现赤字不再向中央银行贷款财政筹集资金只能通过发行债券的形式解决。而在此之前发行的国债大多为实物形态的无记名国库券不仅印刷、调运、保管、反假成本过高而且不能满足城乡居民大量购买的需要记账式国债也因当时债券市场的建设还在初级阶段机构投资群体远未形成等因素不能在财政筹资过程中承担主渠道作用在此背景下凭证式国债诞生了。凭证式国债自1994年4月1日发行以来经历了初创、调整、完善三个阶段。经过10年的探索与实践我国已逐步理顺了凭证式国债的承销和管理机制凭证式国债的发行机构由最初的几家银行发展到今天的几十家金融机构；管理方式由最初的中国人民银行根据承销机构的储蓄存款新增部分所占份额确定发行任务发展到目前的组建凭证式国债承销团并签订全年承销协议的方式；凭证式国债的发行品种也由最初的只有三年期一种发展到现在短、中、长期等多种基本上满足了不同投资者的要求。2凭证式国债发行中存在的不足凭证式国债从无到有直至当前成为我国国债市场上的重要品种这是一个较大的进步是对国债市场的有力推动也为国债二级市场的发展奠定了基础。但任何新生事物的起步和发展都必然地伴随着矛盾和问题。2.1凭证式国债结构不合理2.1.1期限结构不合理。在市场经济发达的国家国债的短、中、长期结构比较合理对于政府预算收支有着非常重要的意义。其中短期国债可以用于经常性的财政支出和短期资金调剂中长期国债可以弥补年度预算赤字因此发达国家国债的发行都有短、中、长期合理的搭配。而我国目前市场上的凭证式国债以二年、三年、五年的中期国债为主短期国债（一年以下）和长期国债（十年以上）的比重过小。以2000年为例一年期国债发行量仅占当年国债发行总量的4%；2001年国内首次发行十五年和二十年期长期国债当年长期凭证式国债的发行量仅占国债发行总量8.19%这种短期、长期国债比重过低的状况不利于丰富国债期限结构也难以满足投资者对国债持有期限多样化的需求2.1.2时间结构不合理。凭证式国债发行时间过于集中缺乏均衡性使国债发行规模在短时期内急剧膨胀国家还本付息时间也过于集中客观上不但影响了国债资金的有效使用而且成为进一步扩大国债规模的障碍。同时还会导致社会现金流量突变使国债发行与投资者的闲置资金在时间、数量上不相适应给金融机构的流动性管理带来冲击。2.1.3持有者结构不合理。我国凭证式国债持有者大多是个人投资者个人持有的国债比例约为国债发行量的60%大大高于西方国家机构投资者相对缺乏而且机构投资者无论从构成、分布和资源配置上都很薄弱不便于国债集中托管进行交易。2.2凭证式国债利率机制不合理在西方市场经济国家国债利率和公债利率实际上已经成为短期利率和长期利率的基准利率之一中央银行的利率政策要以它们来制定和调整。而我国尚未实现国债利率市场化化凭证式国债的利率变动取决于银行存款利率目前我国银行存款利率体制还是一种行政色彩较浓的利率体制这种利率体制下凭证式国债的利率很难反映市场的实际需要。此外我国凭证式国债和定期存款的利率结构也不合理商业银行定期存款的风险高于国债在流动性相似的情况下国债利率将会低于存款利率。而我国凭证式国债的安全性比银行定期存款好流动性不比银行存款逊色收益率却比银行存款高显然这种国债利率结构欠合理。2.3还本付息方式单一目前我国凭证式国债采取的是一次性还本付息对于大额长期投资凭证式国债者需要将所得收益用于补充生活或急需资金投入到生产中去时因为在短时间内得不到按年或按一定期限的返息资金的补充使得国债持有者不得不进行提前兑付或办理质压贷款这在一定程度上影响了投资者购买凭证式国债的积极性。2.4凭证式国债流动性有待提高尽管凭证式国债可以提前兑付但也只能是一次性全额兑取而且是只能在原购买网点办理当持券人身在异地时凭证式国债就无法变现。随着经济的发展经济的流动性将日趋频繁如果不尽快建立凭证式国债的流动市场将对凭证式国债的发行产生不利的影响。2.5凭证式国债发行过程缺乏有效的监管手段现在国债发行市场上仅仅依靠一些条例、制度、文件和领导讲话来加以约束