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基于融资约束视角下真实盈余管理对投资效率的影响[摘要]自2007年国家实施新的企业会计准则以来为了实现既定融资目标越来越多的上市公司试图通过真实盈余管理的企业行为对财务报告进行粉饰以满足其投资决策的资金需要。以沪深两市2007-2016年间上市公司作为样本在定量估算上市公司真实盈余管理幅度基础上运用异质性随机前沿模型对企业真实盈余管理行为定量影响投资效率进行实证分析结果表明：真实盈余管理的短视行为不仅无助于企业融资反而促使上市公司融资约束问题愈加突出并提高了上市公司投资效率损失的发生概率。[关键词]随机前沿模型;真实盈余管理;融资约束行为;企业投资效率[中图分类号]F406.7[文献标识码]A[文章编号]1009-6043（2020）06-0082-03一、引言应计盈余管理活动具有操作灵活和成本低的特性它是一些企业长期用于调节企业进行盈余管理的手段。目前我国正居新经济转型的关键时期资本市场还存在诸多尚待完善之处财会制度和法制法规尚需建立健全监管力度还有待提高上市公司中的盈余管理现象并非偶发。但自从国家财政部2006颁布新的企业会计制度以来可供操作的应计盈余管理活动受到极大限制更多的上市公司通过真实盈余管理的途径进行财务报表粉饰已有大量实证研究证明了在企业中存在真实盈余管理活动自此真实盈余管理日益成为理论界和实务界关注的焦点。真实盈余管理行为成为企业中日益盛行盈余的操控方式但真实盈余管理活动理论上依然不利于企业信息的充分披露会加剧上市公司面对的融资约束问题并会弱化外部投资人对管理者的监督力从而最终导致投资效率低下的问题（VerdiRS2006;BushmanRMandSmithAJ2001）。遗憾的是在学术界目前鲜有对这一理论假说做出直接的实证检验尤其缺少針对中国资本市场的实证检验为此本文选择深入探究这一问题定量实证探究真实盈余管理再融资约束下对上市公司投资效率的影响。二、理论分析与研究假说企业层面均等化的特性并不是导致上市公司融资约束所诱发投资效率不足问题的唯一因素而上市公司表现出的较强异质性即源于企业财务特征差异而有所不同。近期相关研究文献发现投资效率损失在企业外部融资能力层面表现出较强异质性拥有更强的股权债权融资能力的企业更加不容易引发融资约束的难题从而在企业运行中投资效率的损失就会越小并带来更高的投资效率。关于信息披露质量和投资效率的关系问题学术界进行了广泛而深入的研究主流研究观点趋于一致即会计信息披露的质量越高其会带来的投资效率也越会高（VerdiRS2006;BiddleGCandHilaryG2006;BiddleGCHilaryGandVerdiRS2009）。企业高质量会计信息会通过如下三个途径对企业投资效率产生积极效应（VerdiRS2006;BushmanRMandSmithAJ2001）：一是投资项目的甄别具有指示性作用。企业披露会计信息的质量越高就越有益于市场中的外部投资者对投资项目做出有效甄别并最终将资本注入具有好机会的投资项目。二是通过减弱信息不对称的现象减少了企业在融资时所产生的成本。流动性和逆向选择等问题在高质量的会计信息下有益于得到缓解积极鼓励外部投资者将资金带入回报高项目进而在一定程度上减轻了企业所面临的融资约束使得企业投资拥有更高的效率。三是充分发挥公司治理机制。企业高质量地披露信息有益于降低管理者和外部投资者的信息不对称程度监督管理者能够更加合理地使用投入资本最终无疑会提高上市公司的投资效率。基于三个路径分析企业的真实盈余操控行为会降低上市公司的信息披露质量这必然会加剧企业陷入融资约束困境的风险从而最终降低了上市公司的投资效率为此文章本处提出如下研究假说：H：真实盈余管理行为对上市公司投资效率有显著负影响。三、研究设计（一）变量设定和模型构建在实证研究真实盈余管行为对上市公司投资效率影响时文章选用了前人广泛实践的异质性随机前沿模型下面将对模型的部分设定进行简要分析。由Q投资理论可知在信息充分交换的完美资本市场中企业面对投资机会的大小决定了其投资的多少（HayashiF1982）为此可将企业于完美资本市场中的投资支出表达为如下数学形式：INV=α0+β1TOBINit+β2INCit+β3LINCit+νit（1）在式（1）中INV表