全球经济的新反常态.docx

全球经济的新反常态今年以来全球经济面临了一系列新的金融市场波动表现为股票和其他风险资产价格剧烈下跌。多重因素在起作用：担心中国经济硬着陆;担心美国增长萎靡而美联储开始升息;担心沙特-伊朗冲突升级;全球需求表现出严重疲软信号。还有其他因素。石油价格的下跌以及市场流动性紧缺、美国能源公司和石油出口经济体能源企业杠杆率上升、石油出口经济体脆弱的主权等正在引起人们对信用市场系统性危机的担忧。此外还有没完没了的欧洲隐忧英国退出欧盟可能性越来越大而右翼和左翼民粹主义政党正在整个欧洲得势。一些糟糕的中期因素预示着平庸的增长前景这进一步放大了上述风险。事实上从产出、经济政策、通胀、重要资产价格和金融市场的行为看2016年将又是一个新反常态之年。那么让当今全球经济反常的原因究竟何在？首先发达国家和新兴国家的潜在增长在下降原因是私人和公共债务高企、人口迅速老化以及各种让人们收紧资本支出的不确定性。此外许多技术创新没有转化为更高的生产率增长结构改革速度缓慢漫长的周期性停滞侵蚀着实体资本的技能基础。其次实际增长保持萎靡并低于潜在趋势原因在于痛苦的去杠杆化过程还在继续。第三经济政策越来越“不走寻常路”。事实上货币和财政政策的分野变得越来越模糊。十年前根本没人听说过ZIRP（零利率政策）、QE（量化宽松）、CE（信用宽松）、FG（前瞻指引）、NDR（负存款利率）和UFXInt（无冲销外汇干预）等词汇因为它们根本不存在。但如今这些非常规货币政策工具已经成为最发达经济体的常态。欧洲央行和日本央行最近的行动和信号加强了还有更多非常规政策将会实施的感觉。有人指责这些非常规货币政策以及随之而来的央行资产负债表膨胀是法币贬值的一种形式其结果是通胀失控、长期利率急升、美元价值崩溃、黄金和其他大宗商品暴涨以及贬值的法币被比特币等加密货币取代。相反――这也是第四个反常现象尽管央行采取了非常规政策其资产负债表飞速膨胀但通胀在发达经济体依然过低并且继续下降。央行的挑战是提高通胀甚至避免全面通缩。与此同时长期利率近几年来一直在下降、美元在升值、黄金和大宗商品价格暴跌、比特币沦为2014年-2015年表现最差的货币。极低利率仍是个问题其原因在于货币供给和价格之间的传统因果关系已经破裂。之所以如此一是银行以超额准备金的形式囤积新增货币供给而不是发放贷款;二是失业率仍然很高工人根本没有讨价还价能力。许多国家的产品市场仍然存在大量滞销、巨大的产出缺口和企业定价能力低下（被中国过度投资放大的产能过剩问题）。如今石油、能源和大宗商品价格出现崩盘――这可以称之为第五大反常态其原因是中国减速、能源和工业金属供给激增以及强势美元。最近的市场动荡开始于QE带来的全球资产泡沫的通缩尽管非常规货币政策的扩张可能助长泡沫。大部分发达和新兴经济体的实体经济问题严重但到目前金融市场仍在央行加码宽松的情况下频创高峰。问题在于华尔街和主街（MainStreet）的分歧可以维持多久。事实上这一分歧是最后一个反常态的一个方面。另一个方面是金融市场对地缘政治风险升高的反应并不强烈包括中东地缘政治风险、欧洲身份危机、亚洲紧张态势升级以及更具侵略性的俄罗斯带来的风险。这样的状态会维持多久？欢迎来到增长、通胀、货币政策和资产价格的新反常态看来这一状态会维持一段时间。作者为鲁比尼全球经济学主席、纽约大学斯特恩商学院经济学教授