我国权证市场期权平价关系的实证研究.pdf

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我国权证市场期权平价关系的实证研究权证懒价格为2．9，认沽权证的行权价格为3．13，因此劬阪平价年l舰会，投资者可￡如茜过买入一单位瓣明婿释卜单蝴?搬证，同时卖出相豳撷人贝椒证，持有缸1’单囱珈兄㈣斯亍套利。3、{卿彤骼襁5吨僦由=瑚畅筛场确韶蹦嬗和澎施U鳓三．数培崮掣羁戳嗽的近281亿元，全年权证总交易量为1．87万亿份，总股金额为机制，股翱碗瑚瑚玩法卖空，即晓甬珞口抄【会，投资苦击般有，力{去实看涨翻缈蹴砰价关烈弱国列嘶汉的执，厅纠各—致，但械1、前提f殿关莉抱誊槲翅鸵中国的阴丑：市场坏矗用，须z挎划扦亍ig整。嗽¨，看跌期权应凌执行，该组合的价值为K。妞果S，>K，T时的匕下限为S—Ke’z。’scsslF邛目臣q篝巧6fj：l胎B应有：户+s>J＆州，根据哒看涨祀尉g唧淑价格的匕下限S—Ke一们’sCsS和2姚二．基本酉供i捌毫墼．数蜀翻掣穷岛峁去四．实证结果舌淅文／喻晨熊鹤钧众多方案中议邙敬函}孩斌备受瞩目。8月22日，宝钢认购权证在沪沥辆市E市梵易，权证总市值从年初的60亿元噌加到年末在我同的金融市场中难以实现币悴作为无风险和J率，对期权平价关系的检验有—定影响。施蓟晰沩，导蒯贼鳓格瞌镐作者剃立：：武兕嫣颦济与暂医学翰证，以此来调节投资者对这—创新产品的需求，该举措进—步推1．99万亿元，平均日换手率为58．瓢，平均日成交金额为82．57市场，参与者是价格接受者；国市场匕存在唯——个无风脸利率，刻看跌期权的到期价篷沩零，该组合的价直勾S。因此，组合B在套和肌差；白勺情况下，对j=组合A应有：c+Ke一7(’。’≥s，且口窄}污K痔叔样还是构造1与组合A和B相同的投资组合C和D，不同的是两缸m_J)一ss，s缸’竹-。可*嘲恰C和D的州髟拐叻：只=c+五c442峨足+丑一x-P。”⋯，司撕醯．：塌小二二乘法OLS法对变戡荛弧归方程：一．引育2005年5月，我国开始了解决股权分置的进程，在所采取的在b毓耐争交易所上市，标志着我图认股权证市场的开始。11月23日，武钢认购权证和认沽权证同时在E海证券交易所匕市交易，再次大规使地为权证市场注入了新鲜血液。I1月28日，武钢创设权证的上市允许券商在全额担保的前提下不断仓叶没，注销权进了我国权证市场的发展。至2006年年末，已有34支权证先后亿元，权证成交金额与A股市场股票的总成交金额之比约为看骨眙看跌期权平价关系(Put-CallParity漪睛d提假设：(1)市场中没有交易费用，没有买卖差价，没有保证金要求；②所有交易利润具有相同的税率；固没有信用风险。卿市场是完全竞争的囝市场t不存在套利机会，c7)看涨期权和看跌期权的执行价格相同。2、基本模型在以匕基本假设的基础匕，考虑—个无红干11分配的欧式期权并构造两个投资组合A和B：组合A：—个欧式看涨期权C加上金额为缸一，cr--o的现金，组合B：—个欧式看跌期权P加上一单位股票构成S。组合A中，现金如果按无风险利率来投资，则在T时刻变为l(o如果标的资产价格Sr>K，则在T时刻会执行看涨期权。该组合的价值为sT，如果S<K，看涨期权到期价值为零，贝!I组合A自争价值为K。区j此在T时刻，组合A自争仃r[卣为：mmq耳．f)o组合B中，股票在T时刻的到期价格为s扣如果Sr<K，则在TT时刻的价值为：max(S，，x)。由此可见，无沧股票到期价格是高于还是低于期权的执行价格，两个组合具有相同的到期价值。根据无套利的市场假设，组合在期初和期末的价值影响等，由此可以得到欧斌看涨与看跌期权平价关系：c+肠一=，+s3、期权价格的匕下限匕述期权平价关系基于无套利的假设，如果期权的价格超过其匕限或低于其下限，则套和崩有利可图。由于组合A和B在T时刻的价值均为max(S，，置)，在不存在239即看跌期权的匕下限为胁一(T-O—S≤P≤‰一，{r-O．国的权汪市场E，认购杈证和认沽权证的执行价格不—致，武钢认购设认购权证的执行价格为墨，认沽权证的执行价格为K：，同个组合在期末的价值有所调整，对于不同的执行价格，期权平价关系只有在S，≥K，范围内才成立。尼=P+Ss胃，7㈣+s，则有os弓一只s(B—KI)e’””，在该区间内不存在套和坩L会。由于近年来中国股市—路看涨，在所选取的数据中武钢股份在权证行权日当天的股票价格为3．35，高于认沽权证的执行价格3．13，在该范围内可以对武钢认购认沽权证的平价关系进行检验。1、期权平价关系的0LS估计将其睁l叉习'阶。关系c+Ke一”=P+s车争“：岁，日寸1百】j{．jnH；l型c：=G=0．878316P,+0．707537St一0．641878Kle一’‘7。’(29．60523)(20．01266)(-16．21453)可决系数R2=0．824259修正可决系数=0．822744Z投资