论开放经济下的汇率政策和货币政策协调方法.doc

论开放经济下的汇率政策和货币政策协调方法
论开放经济下的汇率政策和货币政策协调方法
论文关键词：汇率政策；货币政策；协调
论文摘要：我国自1994年外汇体制改革以来，货币政策与汇率政策先后发
生了三次冲突，给我国的国民经济造成了重大影响。正是这些冲突引发了我们
对货币政策与汇率政策的协调思考。货币政策与汇率政策的协调重点在于利率
与汇率机制的改革及发挥两者联动作用及其他配套措施。本文就我国货币政策
和汇率政策协调的短中期协调方案以及实现长期协调应采取的措施提出一些建
议。
随着我国进一步履行加入WTO的承诺，必将进一步推动我国资本账户的放
开，目前的政策机制也将面临国际资本流动带来的新挑战。我国的金融发展模
式将从现行的“货币政策独立性+汇率稳定+资本管制”向“货币政策独立性+资
本自由流动+浮动汇率”转变。内外部的不平衡矛盾会以各种各样的形式出现，
并将集中表现为汇率政策和货币政策的冲突和协调。
一、短期协调方案
(一）稳住汇率
提髙汇率是一项长期的政策，它对经济增长的影响全面而深远。
1、稳定人民币升值预期
如果人民币汇率大幅度波动对金融稳定将会带来较大的冲击，不符合我国
的根本利益。当前我国货币政策的核心目标应在稳定人民币币值的前提下缓解
升值压力。如果市场对升值预期过高，大量的投机性热钱流入，其本身就会导
致升值压力。因此，必须稳定币值，减少市场遐想空间。如果大幅升值，那么
一次升多少合适，这恐怕难以计算，如果一次性升值幅度不够，就存在进一步
升值的必要，这必将在客观上强化升值预期，投机资金更会大量涌入。如果一
次性升值幅度过大，国内经济形势就会急转直下，升值结束之时就是人民币贬
值的开始。因此，在升值问题上动不如静。
2、着力疏导升值压力
首先，加快建立战略性物资储备制度。近年来，美元持续贬值，黄金、石
油、铜等大宗商品的价格一再飘升，我国的外汇储备正面临着不断缩水的风险，
可考虑在适当时机适量购入黄金、石油、白银和铜等战略性储备物资，以有效
化解外汇储备缩水风险。如果美元贬值，以美元标价的主要战略物资的价格会
上涨；如果美元升值，主要战略物资的价格会下降。这样，把手中的美元花出
去以后，本币升值压力会相应减小，无论美国的货币政策走向如何，我国的外
汇储备不至于成为牺牲品。
其次，小幅适度加息，鼓励资本流出。从2006—2007年的货币政策操作效
果来看，市场投资主体对资金运用成本不是很敏感。大幅度加息对有些地方以
政府为背景的城市建设投资公司和自有资金实力雄厚的垄断企业的融资成本影
响不大。但是，众多的民营中小企业却很可能因为资金链条的断裂而被市场淘
汰出局，这样会造成逆向淘汰的结果。因此，对投资的调控应主要着力于能耗、
环境、土地和产业政策等方面。不能过高地估计了加息的作用。此外，大幅度
加息对吸引国际游资的效果比较明显，会进一步加大本币的升值压力。
(二）全面紧缩国内市场资金的流动性
1、可考虑进一步提高存款准备金率
尽管央行在2007年己连续10次提高存款准备金率累计5.5个百分点，但
是下一步仍有提高的空间。提高法定存款准备金率象征意义大于实质意义。流
动性较好的银行只需进行微幅的资产匹配调整，减少1个百分点的超额存款准
备金率，增加1个百分点的法定存款准备金率即可。
2、应继续加大发行央行定向票据的力度
应进一步加大央行定向票据的发行力度，虽然会增加发行成本，但比起直
接升值后导致外汇储备缩水和出口大幅下挫的损失，这个损失是很小的。从上
半年的政策执行效果看，发行定向央票不但有总量紧缩功能，还有结构调控的
优点。建议适当延长票据发行期限，并照顾商业银行利润因素，适度提高票据
利率。
(三）进一步加大央行窗口指导的作用
首先，高度重视贷款过快增长可能产生的风险，合理控制贷款投放。其次，
要落实国家宏观调控政策及产业政策，优化贷款结构，合理控制中长期贷款比
例。既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支
持。此外，要强化资本约束机制，防范票据融资风险，实现稳健经营。
二、中长期协调方案
(一）完善货币市场与货币政策利率传导渠道
1、发展货币市场
实现通过货币市场和利率传导货币政策，对于货币调控模式的转变具有决
定性意义。
(1)增加货币市场主体，鼓励货币市场创新，建立货币市场做市商制度。
一是通过增加货币市场主体，扩大传导货币政策的影响力。进一步扩大银
行间债券市场成员，使之包括银行机构和非银行机构，逐步增加参加外汇市场
的成员。二是鼓励金融创新，发展新的货币市场工具。只有不断增加货币市场
工具，才能满足不同金融机构和经济主体的需求，增大货币市场的影响力和货
币政策的有效性。三是建立做市商制度，活跃市场交易。做市商在货币市场上
进行买卖双边报价和交易，有利于稳定市场价格，活跃交易活动，满