美国量化宽松货币政策的退出策略研究.doc

一、美国量化宽松货币政策退出的背景分析
（一）经济领先指标连续四个月走高
2009年7月，由世界大企业联合会制定的预期美国未来三至六个月发展的经济领先指标上升0.6%，这是金融危机发生以来该指标连续第四个月走高，预示着2009年下半年美国经济发展势头良好。自2007年7月金融危机爆发后，美国经济领先指标不断下滑；直到2009年4月，美国领先指标触底反弹，上升1.0％，升幅创下近四年来的新高；此后三个月，美国领先指标接连走高，5月、6月和7月领先指标分别上升1.2%、0.8%和0.6%。在过去发生的几次经济衰退中，领先指标往往会在衰退结束前的两个月出现类似跃升。因此，美国经济领先指标连续四个月的回升，意味着美国经济向复苏迈进了一步。
（二）2009年第二季度GDP数据明显好转
受到金融危机的影响，从2008年第三季度起，美国GDP一直处于负增长状态。2008年第三季度美国GDP环比下降2.7%，第四季度下降5.4%；2009年第一季度美国GDP降幅最深，较上一季度下降6.4%；第二季度GDP环比降幅大大收缩，降至1%,不仅低于此前三个季度GDP的降幅，也低于市场预期的1.5%。从经济发展的趋势预计，2009年第三季度美国GDP将出现正增长。
（三）通货膨胀预期抬头
美国的消费者价格指数和生产者价格指数在2008年经历了急剧的下滑后，自2009年3月开始均出现了明显反弹，且反弹的幅度逐月递增，通货膨胀预期有所抬头。从城市消费者价格指数的构成看，食品和住宅的价格基本稳定，而交通、能源和其他商品的价格指数均有较大幅度的上升。从生产者价格指数的构成看，食品生产价格指数波动较大，耐用消费品的生产价格指数已经逐渐回升。通货膨胀预期抬头对于实际通胀上行的压力不断加大。除上述指标外，其他经济数据也显示美国的经济已经度过了最困难的时期，并开始步入复苏轨道。但是由于美国经济结构出现失调信号，而量化宽松的货币政策对于经济结构的调整作用已捉襟见肘，因此制定退出策略并进行政策调整已经势在必行。
二、退出的具体策略研究
（一）退出时点的选择
量化宽松货币政策的退出时点选择是最为重要也是最为棘手的问题。政策退出过早，可能给经济复苏带来压力；退出过晚，则可能引发新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀。宽松的货币政策退出过早会扼杀经济复苏，退出过晚则会引发价格泡沫和通货膨胀。由此可见，退出时机的选择至关重要。在美国经济尚未持续企稳的情况下，量化宽松的货币政策不能贸然推出。美联储不仅要持续关注美国的主要经济数据，包括GDP、领先指标、失业率、CPI、PPI、居民可支配收入、居民消费支出、消费者信心指数、工业生产、商品零售、房屋销售、股票指数等，还要关注国际市场的供给与需求、大宗商品的价格等。美国经济的发展离不开内需和外需的支撑，只有在国际经济环境持续改善，内外部需求不断增强，经济数据连续两三个季度转好的情况下，美国量化宽松货币政策退出的具体方案才能得以执行。
（二）退出工具的运用
次贷危机爆发以后，美联储一方面通过降低联邦基金利率和贴现率的方式抵消信贷市场收缩的影响，另一方面通过向金融市场注资的方式帮助信贷机构度过难关。此外，美联储还多次突破传统做法，创设新的流动性管理手段，扩大美联储职能以应对危机。基于美联储在实行量化宽松货币政策时运用的工具，在执行退出策略时有如下工具可供运用。
第一是存款准备金利率。
由于调整存款准备金率的影响过于剧烈，美联储可以通过调整存款准备金利率的方式进行调控。2008年秋，美国国会准许美联储向存款准备金账户支付利息，当前的利率是0.25%。美联储通过放贷或购买长期证券等方式投入银行体系的资金，最终出现在银行和其他存款机构存放于美联储的超额准备金账户里。如果准备金利率高于拆借市场利率，那么银行可以获得无风险收益。因此，提高存款准备金利率，既有利于收紧银行的流动性，也有利于提高整个拆借市场的利率下限。
第二是公开市场操作。
一方面，美联储可以通过逆回购协议从金融市场收回流动性。美联储向金融机构出售其持有的证券，并承诺在未来某一时点购回，这种方式可以在一段时间内吸收部分超额准备金，缩减资产负债表的规模。为了更好的发挥逆回购协议的作用，美联储应当扩大交易对手方的范围，延长逆回购协议的期限，增加逆回购交易的品种。另一方面，美联储可以在公开市场出售其持有的国债、抵押贷款支持债券（MBS）等，直接收回流动性。但是美联储出售中长期债券会引起资产价格的大幅波动，带来新一轮的市场震荡。
第三是联邦基金利率和贴现率。
2007年8月金融危机爆发以来，美联储先后10次调低联邦基金利率，由5.25%下调至0-0.25%，降至零利率附近；12次调低贴现率，由6.25%下调至0.5%，累计575个基点。联邦基金利率和贴现率变动的政策影响非常显著，可以被看作是美联储货币政