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第17卷第3期审计与经济研究Vol.17,.3
2002年05月ECONOMY&AUDITSTUDYMay,2002

实行经理股票期权亟需解决的几个问题

王仁祥,徐仙明
(武汉理工大学经济学院,湖北武汉430070)

[关键词]市场;股票;经理股票期权
[摘要]经理股票期权可以有效地实现公司所有权和经营权的分离,是着眼于公司长期发展的重要的激励
措施。我国在引进和借鉴西方发达国家成熟的股票期权制时,首先应该对国内现实条件有一个明晰的认识。具
体而言,我国目前推行经理股票期权需解决以下几个问题:市场环境问题;公司法人治理结构问题;法制环境
问题;技术层面问题。
[中图分类号]F244[文献标识码]A[文章编号]1004-4833(2002)03-0059-03

经理股票期权是指企业经营者在与企业所有者价格能够反映企业的绩效,经营者的业绩可以通过
约定的期限内,享有以某一预先确定的价格购买一股价在市场上得以正常反映。股票期权的最终收益
定数量本企业股票的权利。经理股票期权兴起于20体现为行权价与行权日市场价之间的差价,而由于
世纪80年代的美国,经过20余年在西方发达国家我国存在缺陷的资本市场造成股市上证券价格的严
的实践,证明它是解决经营者激励问题的有效途重失真,这给行权价的确定带来了困难,从而阻碍有
径。近期,中兴通讯、清华同方、风华高科等国有企效地发挥经理股票期权的激励作用。
业和上市公司纷纷准备大力推行经理股票期权。笔国有企业由于产权结构的特殊性,其经理基本
者认为,经理股票期权能有效实现约束机制与激励上是由政府行政任命的,没有经过市场的评判和检
机制的协调统一,是一种重要的长期激励措施。但验,缺乏一种公平竞争、优胜劣汰的机制。对政府而
是,国内的上市公司在引进和借鉴西方国家的经理言,这样做的好处是不用担心失去控制权。但由于
股票期权制时,首先需要着力解决几个关键问题。许多并不具备企业家素质的人员占据了经理的位
问题一:经理股票期权的实施需要一个良好的置,不仅难以保证公司的绩效,而且这些经理人员为
市场环境,即经理股票期权制激励作用的发挥需要了保住职位或升迁,往往采取非生产性的手段贿赂
以高度有效的股票市场为主要依托,辅之以统一的政府官员,滋生腐败。经理层安排的行政因素使公
竞争性经理市场、执业公正且水平较高的中介机构司的委托代理关系不是一种财产所有者与法人所有
市场,而我国目前根本不具备这样的市场环境。者之间关系,而是演化成政府功利与经济利益目标
实证分析认为,目前我国的股票市场属于弱有的混合体。其直接后果是国内企业无法选择合适的
效市场,交易市场中投机性较高,股票价格很难反映经理人才,深远影响是难以对在职的经理人员形成
上市公司的实际业绩和业务成长性;上市公司行为就职替代压力和有效监督,难以形成真正的经理
扭曲,质量较差;股票的布局和发行有很大缺陷;市人才市场,进而对整个企业界的成长有着不可估量
场缺乏应有的保值性交易工具等等。而经理股票期的负面影响。对这些经营者实施经理股票期权就会
权制得以正常良好运作的关键是资本市场上的股票扭曲激励效果,显然违背实施这一制度的初衷。

[收稿日期]2001-11-11
[作者简介]王仁祥(1961-),男,湖北汉川人,武汉理工大学经济学院院长、教授,从事国际金融创新与证券投资决策研究;徐仙明
(1973-),男,湖北仙桃人,武汉理工大学经济学院硕士研究生,从事国际金融创新与证券投资决策研究。
60审计与经济研究2002年第17卷
国内中介机构建设有待完善,舆论新闻监督需股票;现行公司法第83条规定,除发起人认购股
进一步自由化。一方面,由于受地方保护主义影响,票外,其余股票面向社会公开募集,上市公司新发行
会计、审计机构和资产评估事务所受到较多的行政的股票应向原股东配额或向社会公开募集,公司一
干扰,独立性差;另一方面,由于逐利因素,这些中介般不得留置。这一点限制了公司通过发行新股票
机构自身并不严格自律,疏于对上市公司进行监督,获取股票的来源。实行经理股票期权制,最基本的
并且常常与上市公司同流合污,助长了道德风险,这一点就是,上市公司可以根据期权计划,随时应经理
会从侧面影响实施经理股票期权的效果。者的要求以约定价格向其出售公司的股票,这就要
问题二:经理股票期权的推行需要规范的公司求上市公司库存一定数量的股票或可以随时增发或
法人治理结构,即建立股东大会、董事会、监事会三回购股票,这两者却恰恰存在着法律障碍。
会相互制约的法人治理结构,从而使高级管理人员现行公司法第147条规定,公司董事、监事、
市场化,大小投资者、各级股东的权益得到有力的保经理应当向公司申报所持有的本公司股份,并在任
障。但是,现在存在一个不可争辩的事实,即我国国