利率平价理论在开放市场中的实证分析.docx

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径学海无涯苦作舟页码：开放市场中利率平价理论的分析和运用张晨*张晨1968出生硕士讲师。主要研究方向：金融学、国际金融。(合肥工业大学管理学院230009)摘要本文着重分析利率平价理论在开放金融市场中的汇率决定作用以及市场投机活动对利率平价的影响从而寻求适合我国企业运作的防范风险的方案。关键词利率平价套利掉期时间套汇理财1引言生产与资本的国际化发展是利率平价理论产生的历史背景。由于国际间资本移动规模日益扩大并成为决定货币汇率(尤其是短期汇率)的一个重要因素。在当今国际经济社会中金融全球化是世界经济一体化极其重要的内容和表现之一国际资本移动规模不断扩大利得与风险同在。随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨金融市场逐渐扩大开放企业界的国际经济交往、国际贸易和国际投资活动日益增多世界金融市场的波动对中国经济的影响会越来越大。本文主要运用利率平价理论研究开放市场中货币汇率的决定机制进而分析风险管理的方法和技巧。2利率平价理论的内容利率平价理论(InterestRateParityTheory)亦称远期汇率理论它是由英国经济学家凯恩斯1923年提出后经爱因齐格等经济学家发展而成的。凯恩斯认为在远期汇率的决定方面“最根本的因素是有关两个金融中心市场的短期资金的利息”。因而可以通过分析抛补套利所引起的外汇交易来说明远期汇率的决定机制。理论的假设条件：①资金在国际间的流动无障碍即处在开放市场中。②套利资金的规模是无限的、充足的。③忽略交易成本(如银行手续费、邮费等)。在以上假设条件下利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。在两国利率存在差异的情况下资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时不仅考虑两种资产利率所提供的收益率还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套利与掉期业务结合进行以避免汇率风险保证无亏蚀之虞。大量掉期外汇交易的结果是低利率货币的即期汇率下浮远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮远期汇率下浮。由此低利率国货币就会出现远期升水高利率国货币则有远期贴水。随着抛补套利的不断进行远期差价会不断扩大直至两种资产所提供的收益率完全相等这时抛补套利活动就会停止。这样远期差价正好等于两国利差即利率平价成立。假定A国利率水平为B国利率水平为为即期汇率(以A币表示的B币价格)为远期汇率。1单位A国货币在A国内投资所获收益为；在B国投资时首先在即期市场换取B币数量到期收回再按原先约定的远期汇率换回A币数额。若在两国进行投资的收益相等抛补套利行为就停止下来。即：整理得：(1)从式中可见如果则即远期外汇出现升水。反之若则远期外汇出现贴水。令：表示远期外汇升(贴)水率可将(1)式整理得：(2)或因为和都是分数所以其乘积通常较小可以省略。由此得：(3)说明远期外汇升(贴)水率等于两国利差。式(2)或式(3)就称为利率平价。3利率平价理论在开放市场中的实证分析Ⅰ由式(3)可知在开放金融市场中进行套利的条件是：套利活动的结果会导致即达到均衡状态(利率平价)。下面举例说明。若已知纽约市场年息为5%法兰克福市场的年息是8%按6个月投资计算两国的利率差是1.5%；再已知两国的货币汇率为即期汇率：1美元=2.4马克6个月远期汇率：1美元=2.424马克远期差价率为1%利率差大于远期汇率差。如果不考虑有关交易手续费此时投资者具有套利机会。假定某投资者持有100万美元可以在6个月内进行投资他将资金直接投放于纽约市场利息收益为100万×(1+5%×)-100万=2.5万美元。然而如果他将美元换成马克投资于法兰克福市场——在即期外汇市场上卖出美元现汇买进马克现汇；然后为避免汇率风险同时做掉期业务即在远期外汇市场上卖出一笔相当于投资本利和的马克期汇买图1利息平价与套利进美元期汇。计算其利息收入：(2.4马克×100万)×(1+8%×)=249.6万马克；249.6万马克÷2.424马克=102.97万美元最后再减去本金：102.97万美元-100万美元=2.97万美元其结果在法兰克福市场投资比在纽约投资多收益4700美元(=2.97万-2.5万)。不管投资者是用自己的闲置资金还是借款投资不管是美国的投资者还是德国或其它国家投资者均可以这样进行套利。上述分析可知套利条件是德国利率与美国利率差大于远期差价率。用图1说明OC表示两国利差OD表示即、远期汇率差OA上任何一点的利率差等于即、远期汇率差。Q点存在套利条件。套利资金在国际