网络通讯与消费电子的外包制造服务商.pdf

股票研究

计算机/信息科技

建议询价区间
卓翼科技（002369）
19.53-23.44
网络通讯与消费电子的外包制造服务商
新股询价定价分析上市首日定价区间
23.77-26.51

2010.02.26
魏兴耘袁煜明

0755-23976213021-38674633发行上市资料
[e-mail][e-mail]总股本（万股）7,500
发行量（万股）25,00
发行日期2010.03.03
本报告导读：
发行方式网下询价,上网定价
公司是网络通讯和消费电子类产品的外包制造服务商，是华为ADSL产品的国内最大保荐机构申银万国
预计上市日期
供应商，成本控制能力出色，未来可能受益于光纤宽带接入兴起、3G发展与三网融合。2010.03

投资要点：发行前财务数据
z公司以ODM/EMS模式为品牌渠道商提供网络通讯类和消费电子类产品每股净资产（元）2.37
的合约制造服务。公司ADSL产品销量两年接近翻两番，09年收入与净资产收益率（%）27.9%
资产负债率（%）66.0%
毛利占比分别达到75%与67%。ForiPod音频产品07年占毛利达41%，

08年金融危机下大幅缩水，09年需求回暖后毛利占比为17%。

主要股东和持股比例
z公司已成为华为总体第二大、国内最大的ADSL产品供应商，08年销田昱38.6
量占华为的42%。华为占公司营收比重也逐年提高，09年占到68%。夏传武25.0
且具有进一步向台湾的竞争对手抢占份额的可能。王杏才7.4
程文5.5
z公司08年获得华为GPON的PCBA产品的首张对外商用定单，未来将袁军4.8
受益于光纤宽带接入的兴起。而公司与中兴供货的3G路由器与机顶李彤彤4.0
董海军3.7
盒未来在3G迅速发展与三网融合的背景下均有业绩爆发可能。
程利3.7
z公司成本控制能力出色，净利率高于同类上市公司，主要归功于公司李超3.6
对销售费用与管理费用的控制。
z公司本次募集资金主要投向深圳与天津生产基地的改造与建设项目，
总投资额1.9亿元。项目的建成有利于公司实现总体发展目标，提高
行业竞争力。
z我们预期公司发行后2010-2012年销售收入分别为7.93亿、10.87
亿、14.74亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.78亿元、0.91
亿、1.20亿元；对应EPS分别为0.78元、0.91、1.20元。
z目前行业可比公司10年平均PE为37倍，我们建议的合理的询价区
间为19.53-23.44元，对应2010年的PE为25-30倍。上市目标价
23.77-26.51元，对应2011年PE为26-29倍。

财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E
营业收入3765177931,0871,474
(+/-)%13%37%53%37%36%
经营利润（EBIT）36577894125
(+/-)%-13%60%36%21%33%
净利润30507891120
(+/-)%-15%63%57%17%31%
每股净收益（元）0.300.500.780.911.20
每股股利（元）
注：每股净收益按发行后的总股本计算

请务必阅读正文之后的免责条款部分
卓翼科技（002369）
1.网络通讯与消费电子的外包制造服务商
1.1.收入主要来自ADSL产品与foriPod产品

公司以ODM/EMS模式为国内外的品牌渠道商提供网络通讯类和消费
电子类产品的合约制造服务。两者分别占09年营收的86%与12%。

公司07年在原有主要客户华硕的基础上，逐步进入了华为、中兴的
ADSL产品供应商体系，销量两年接近翻两番，09年收入与毛利占比
分别达到75%与67%。

ForiPod音频产品07年占毛利达41%，08年金融危机下北美市场萎
缩导致收入大幅缩水，09年销量回暖到07年水平，但由于均价下降
与ADSL产品收入提高，毛利占比已降至17%。

图1：07-09年公司主营收入按产品分类构成图2：07-09年公司利润来源按产品分类构成

ADSL调制解调器无线网卡、无线路由器ADSL调制解调器无线网卡、无线路由器
foriPod音频产品GPS及手持终端产品foriPod音频产品GPS及手持终端产品
其他其他
100%100%
80%80%
60%60%
40%40%
20%20%
0%0%
200720082009200720082009

数据来源：招股意向书，国泰君安证券数据来源：招股意向书，国泰君安证券
图3：07-09年公司ADSL调制解调器销售情况图4：07-09年公司ForiPod音频产品销售情况

万台销量价格元万台销量价格元
80010050250

6008040200
60