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[2009.08.07]
经济内外兼修继续复苏之路

---2009年7月宏观分析报告

周喜张雷
宏观策略小组
86-22-2845197286-22-28451705

投资要点：
前文我们对近期宏观数据以及有关政策进行了简要的回顾与分析，归纳而言，我们认为：

其一，二季度欧美日发达国家经济衰退出现不同程度的减轻，并逐步进入复苏阶段，这将有利于增强我国
经济的外部需求，加之国内政策刺激使投资和消费增长态势良好，我国经济将在内外兼修中保持更为稳固
的增长。

其二，重工业的大幅回升带动整个工业生产超预期增长，发电量增速由负转正印证了国内经济的强劲回升，
经济回升带动的需求回升改善了各行业的盈利情况，“宏观热，微观冷”背离得以改观，经济企稳回升的
基础更加牢固。

其三，翘尾因素使得CPI和PPI连续5个月呈现出双负局面，在面临通缩压力的同时，前期充裕流动性使
市场通胀预期已然形成，货币政策在面临刺激经济增长和控制通胀压力的矛盾中回旋余地逐步缩小。最近
管理层反复强调，在经济回暖基础并不牢固的现状下“保增长”仍是我国的重要任务，预计央行仍将坚持
宽松货币政策的基调，并适时进行动态的微调。

其四，6月份M2继续维持高位增速显示了我国宽松货币政策效果显著，而M1增速的反弹则显示了经济
宏观研究
活力的上升。根据历史经验，预计7月份信贷绝对数很可能会回落到4、5月份左右的水平，同比仍将保
持上半年增速，以继续支撑国内经济企稳回升。

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2009年7月份宏观分析报告
在政府积极财政政策和适度宽松货币的强力刺激下，二季度我国经济增速强劲回
升。受发达国家经济衰退减缓的带动，外贸跌幅显著收窄，但短期内仍然难以大
幅回升至正常水平。投资和消费方面，地方政府投资和房地产投资力度逐步加大，
成为继中央投资后经济增长的主要推手；与此同时，购房优惠政策、家电汽车下
乡政策以及节能家电补贴政策等消费政策有效提振了国内消费市场。预计三季度
随着发达国家经济缓慢复苏和国内投资继续维持高位增长，我国经济将延续上半
年快速回升的态势，全年保八目标基本可以实现。

1.内需推动国内经济强劲回升

1.1投资继续加速增长，房地产投资开始升温

图1：近期固定资产投资增速图2：新开工项目计划投资额保持高速增长

固定资产投资增速新开工项目计划总投资额累计同比增长

36%
34%90%
32%70%
30%
28%50%
26%30%
24%
22%10%
20%-10%
Jul-07
Jul-08
08-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0209-0309-0409-0509-06
Jan-07
Oct-07Jan-08
Oct-08Jan-09
Apr-07
Apr-08
Apr-09
资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所

统计局数据显示，2009年1-6月固定资产投资同比增长33.5%，较上月提升0.6
个百分点，6月份当月投资同比增长35.3%，较上月小幅回落提升3.3个百分点。
上半年在GDP增长的三大需求中，以固定资产投资为核心的资本形成对经济增
长的贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点，投资成为前期遏制我国经
济过快下滑的功臣，并仍将继续成为后一阶段经济回升的关键所在。

从产业分类来看，在第一产业和第三产业投资增速继续高歌猛进，第二产业投资
增速也在逐步回升，6月份第二产业投资增速达29.0%，超过一季度平均增速；
从隶属关系方面看，地方项目投资增速继续保持大幅领先中央项目投资的势头，
领先幅度扩大至5.5个百分点。09年2月份以来，地方政府在中央投资的带动下
亦开始积极刺激地方投资，于是其当月同比增速持续走高，2-6月份其水平分别
为25.1%、31.12%、34.69%和40%。

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国内投资方面的另一个亮点是房地产市场，1—6月房地产开发投资同比增长
9.9%，高于1—5月的6.8%，6月份当月投资同比增长高达18.1，创09年以来
的新高。1-6月，全国房地产开发企业房屋新开工面积4.79亿平方米，同比下降
10.4%，但降幅比1-5月缩小5.8个百分点，表明房地产市场投资环比有望继续
增长。房地产投资的大幅回升，显示在政府投资的带动下民间投资开始逐步启动，
经济增长的内生动力不断增强。

从投资的领先指标来看，新开工项目个数和新开工项目计划投资额分别累计同比
增长43.1%和87.0%，显示未来数月基建投资将持续发力，带动整体投资保持强
劲增长。鉴于中央最近反复强调适度宽松货币政策基调不变和前期高速投资的惯
性，特