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兴业证券-XXXX海外宏观经济报告.pdf

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宏 观 经 [Table_MainInfo][Table_Author][Table_Title] 济证券研究报告 分析师 王涵S0190512020001 高群山S0190512040003 卢燕津 二S0190512030001有天花板的复苏 贾潇君S0190512070005 〇王连庆S0190512090001 一王轶君S0190513070008兴业证券2014年海外宏观经济报告 四唐跃S0190513070005 年联系方式 wanghan@xyzq.com.cn 海2013年12月3日 外 宏 要点 观 关键字：财政拖累下降，基本面有限向上，联储被动退出 报 告美欧财政拖累下降。危机以来，美欧宏观政策已历经了宽财政+ 宽货币应对危机和财政救助遇瓶颈后转向紧财政+宽货币的两个 阶段。2014年，在现有财政预算下，美欧两大经济体的财政紧缩 力度有不同程度放缓。 复苏看美国：美强欧弱格局确立。美国消费和投资复苏的根基未 变，且财政拖累的减小将对经济带来额外的边际改善。欧元区将 随美国复苏而复苏。不过，由于美国资产负债表调整较欧洲到位， 且财政边际贡献更多，基本面仍是美国>欧洲。 有天花板的复苏。美国劳动人口占比下降对应老年人口上升，老 龄化趋势明显。从供给角度来看，劳动力对增长的贡献随着老龄 化趋势将逐步放缓，美国中长期潜在产出的中枢将会下移。而从 需求角度出发，老龄化社会将造成总需求的不足。危机后，美国 复苏力度年年不及预期，暗指老龄化导致的增长乏力或已显现。 联储被动退出：高退出成本使其倾向于后退和慢退，但通胀给联 储宽松政策预留的空间越来越窄。鉴于联储过去5年非常规货币 政策的规模庞大，即使欧日央行保持宽松，其政策转向仍将成为 搅动全球流动性和资金流向的主要变量。 大类资产配置看EPS：从投资时钟来看，当前仍处于复苏初期。 而随着利率中长期上行趋势不变，投机需求进一步下降。 资产配置：高Beta的资产仍然是最好的投资标的。高配股 权资产、工业属性较强的大宗商品，高收益债券。低配贵金 属，低收益的固定收益类资产。工业品价格由供给面决定。 国家配置：美欧—基本面支撑下的估值下降。美强欧弱的格 局下美股有望跑赢欧股。新兴市场—基于基本面的分化。受 中国投资减速影响不大并受益美国的经济体有超额受益。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 news@yhfund.com.cn 报告目录 报告目录................................................................................................................-2- 图表目录................................................................................................................-3- 概述............................................................................................................................-4- 第一部分：有天花板的复苏....................................................................................-6- 宏观政策渐入新阶段............................................................................................-7- 美欧经济向上方向一致，但节奏不同................................................................-8- 美国——财政是经济边际改善的额外贡献........................................................-9- 欧洲——美国复苏的受益者..............................................................................-12- 美国增长的天花板——人口的制约..................................................................-14- 第二部分：联储的被动退出.......................