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推动中国商业票据市场发展的思考
2003-04-03
商业票据市场作为衔接中央银行和企业的短期资金融通场所，在一国货币市场中占有重要的地位。然而当前中国商业票据市场基础薄弱、发展缓慢。只有找出限制票据市场发展的原因所在，并借鉴国外成熟的运作经验，才能实现中国票据市场的持续、健康发展。
一、推动中国商业票据市场发展的现实意义
（一）有助于推动中国金融市场化改革进程
目前中国的资金流市场化程度还相当低，集中体现在两个方面：其一，企业不能根据自身的需要选择适合企业需要的融资方式、融资时机以及融资规模。其二，中国的资金价格——利率一直受到管理层的严格管制。企业不论好坏只能依据银行基本统一的价格获取资金，这样就很难利用利率杠杆来合理、高效地配置资金资源。因此，推动商业票据市场发展可视为深化中国金融市场化改革的突破口。首先，作为直接融资工具，商业票据市场的发展为筹资者提供了一种新的融资方式，票据因期限短、面额大而有利于管理及风险控制。其次，有利于促进利率的市场化。近年来，中国利率市场化取得了一定的成效，但主要是在银行间市场上，而企业、居民等实体经济部门存贷款利率的市场化，才是利率市场化的核心和关键。
（二）有助于防化银行信贷风险
发行商业票据融资，可以减少对商业银行的资金需求，避免金融风险在银行业的过度集中。商业票据融资对企业的约束力较银行贷款强，因而有利于提高企业的信用意识。银行通过市场购买商业票据，既可提高资产的流动性，也可改变资产过于单一的弊端，促进资产组合的优化。
（三）有助于扩大国内需求
中央银行出台了相应的政策来增加住房消费贷款和汽车消费贷款，但效果不甚理想。银行的消费信贷业务面对千万个人消费者势必力不从心。如果尝试让大型房地产公司和汽车销售商发行商业票据，发行者以现有房产和汽车为抵押筹集资金，向消费者开展分期付款业务，这样可以直接刺激消费需求的增长，并可大大简化中央银行货币信贷政策的中间传导环节。
二、中国商业票据市场发展缓慢的表现及原因分析
传统的商业票据是商业上由于信用关系形成的短期无担保债务凭证，具有抽象性和无因性。典型的商业票据有本票和汇票两种。它不仅是一种信用结算工具，也是一种融资工具。目前中国商业票据市场发展缓慢的表现及原因主要是：
（一）商业票据市场缺乏正确定位，市场发展的基础条件并不充分
国外市场上，商业票据在更多的情况下是出票人融资的债务凭证，相应的商业票据市场定位于短期资金融通场所。而《中华人民共和国票据法》（以下简称《票据法》）对本票的界定只规定了银行本票，对更为重要的商业本票并未作出规定，并强调票据的真实交易、债权债务关系。这种狭窄的定位致使商业票据功能仅局限于信用结算功能，商业票据的融资功能未得到发挥。同时，中国当前发展商业票据市场的条件和基础并不充分，票据品种结构单一，为数不多的商业汇票中银行承兑汇票占据绝对份额，并缺少票据流通市场，票据不能得到充分流通转让，也没有形成充当票据背书转让中介的经纪人队伍。
（二）企业信用状况低下，缺乏权威性资信评估机构
发行商业票据的企业作为商业票据市场的筹资主体，其信用状况的好坏将直接制约着商业票据融资的可能性和效率。中国国有企业产权不清，所有者缺位等问题没有从根本上解决，企业经营机制和经营效益仍未转换和改善，加上企业信用制度没有建立，这些因素都在制约着市场主体及理性投资者的介入。同时，商业票据的功能创新使其可能脱离真实的商品交易而独立存在，这无疑会加大商业票据市场的风险，市场主体及理性投资者想要规避风险必须进行风险评估，但目前仍缺乏全国公认的权威性资信评估机构，投资者必须自己进行评价。高额风险评价成本阻碍了投资者进入商业票据市场的步伐。
（三）缺少专业性票据经营机构，市场主体参与热情不高
随着中国商业信用规模扩大，商业票据存量增加，经过商业银行承兑的商业票据数量将日益增多，商业票据市场有进一步发展的需求。但由于专业性票据经营机构发育迟缓，商业票据贴现、转贴现等业务只是商业银行的“副产品”而非主导业务，致使大量商业票据贴现手续繁琐、效率低下，影响了企业资金正常周转进而影响其通过商业票据融资的积极性。而商业银行作为票据市场上最重要的主体，由于商业票据贴现的手续繁琐和贴现利率低于浮动贷款利率，获取收益不多，也缺乏开展票据业务的积极性。
三、推动中国商业票据市场发展的政策建议
在美国，商业票据是企业或集团发行的短期、无担保的本票，可视为银行贷款的低成本替代物。直接或通过独立的交易商出售票据，发行人能够迅速有效地筹集大额资金，投资者也能够获取预期的市场利率。对于一家公司来说，通过票据市场筹集资金的优势在于：票据的利率比银行提供的公司贷款利率低；票据融资比贷款融资灵活，通过票据融入大额资金较银行贷款便捷。美国票据市场的运行特点有：一是票据期限短，大部分票据平均期限在半年以内