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互联网企业境内上市的影响因素分析
——以杭州6家互联网企业为例
文/杨永本陈杰上市推广部
陈健博士后工作站

互联网企业具有典型的轻资产、无污染、资源消耗极少的特征，且普遍具有较强的自主创新能力。我国互联网行业正逐步进入快速发展的阶段。互联网企业将是我国创业板市场重点服务的对象之一。
为更好地发掘我国创业板互联网企业上市资源，近日上市推广部、综合研究所走访调研了杭州市6家比较具有代表性的互联网企业。这6家互联网企业都具有非常创新的商业模式和良好的盈利前景。据杭州市信息协会负责人介绍，杭州市互联网企业占据全国的半壁江山，除拥有像阿里巴巴等大型互联网企业之外，还拥有庞大的中小型互联网企业群体。全国1/4的电子商务网站在杭州。在这次调研中，我们了解到互联网企业的共同特点，以及目前我国互联网企业在境内上市存在的一些共同障碍。
我国互联网企业的特点
1．有一定影响的互联网企业大多注册在境外
很多互联网企业是由海外留学归国人员创办，或由境外资本主导，虽然业务主要在国内，但出于便于境外上市的目的，他们往往在境外注册，形成红筹架构。此次走访的A公司网站注册在开曼群岛。
2．有竞争力的互联网企业大多由国外资本控制
由于互联网企业前期投资风险大，往往又采用新的商业模式，其未来发展很难判断。所以，国内创投很少投资于处于发展初期的互联网企业，而更多的投资于一些后期的、风险较小、发展比较成熟的、能够很快上市的企业。而国外的创投具有独到的眼光、运作经验和风险承受能力，他们对我国有潜力的互联网企业投资相对较多。从而互联网行业中比较有竞争力的企业往往是由国外资本控制。例如，A公司网站由某境外创投控制、E公司由某境外互联网企业控制。
3．前期以烧钱为主，达到一定规模后才会有业绩的爆发
传统企业一般都可以从小做到大，小的时候赚小钱，大的时候赚大钱。但互联网企业不同，互联网企业往往必须在达到一个规模点之后才能赢利。很多企业都在达到这个规模点前就没钱了，倒闭了。相反，那些现在取得成功的诸多互联网企业，无一不是在创业之初就有巨额融资作为支撑的，比如阿里巴巴、淘宝、腾讯，以及此次我们走访的杭州6家互联网企业。
大多互联网企业的发展都须经历以下几个阶段：起步——融资——烧钱——达到规模点——上市。这个五个阶段中的每一个都是关键，缺一不可。互联网公司在美国有很好的发展，纳斯达克起到了重要的作用，但前期的创投也至关重要。雅虎、Ebay、Google等世界著名互联网企业都是在他们只有几个人的时候就获得了百万乃至千万美元级的融资。目前，杭州这6家互联网企业都还未达到规模点，都还处于起步阶段或者烧钱阶段。
4．互联网行业具有明显的先发优势
在中国，HYPERLINK"javascript:;"\t"_self"分众传媒在高端广告市场中占了95%的市场份额，HYPERLINK"javascript:;"\t"_self"腾讯在即时通讯市场占到80%的份额，HYPERLINK"javascript:;"\t"_self"新浪和HYPERLINK"javascript:;"\t"_self"搜狐共占据中国互联网品牌广告40%的份额。互联网行业其实是一个大公司的俱乐部，在线广告和在线游戏前两名的公司，均已经占据了一半以上的市场份额。据互联网业内人士介绍，互联网行业具有明显的先发优势，只有能够迅速在细分市场中占据第一、第二位的互联网企业才最有可能在未来的竞争中胜出。此次走访的这6家互联网企业也正急于融资，目的就是想方设法先做大规模，以尽快巩固在各自细分行业中的龙头地位。
阻碍我国互联网企业上市的因素
1．国内发行制度的制约
（1）外国企业目前还不能在境内发行股票
这些企业大多是注册在境外，采用红筹架构，属于外国公司。关于外国企业在境内上市虽然我国证券法规没有明确禁止，但是目前外国企业还没有在境内上市的先例。2007年12月13日第三次中美战略经济对话达成了多项加强和深化双边经济关系的成果，其中包括：依据相关审慎性规定，中方允许符合条件的外商投资公司包括银行发行人民币计价的股票。在2008年6月17日至18日的第四次中美战略经济对话中，中方也强调要坚定不移的开放我国金融市场。但目前外国企业境内发行上市的细则尚未出台。在外国企业境内发行上市相关细则规定出台前，此类公司要在境内上市，必须将其所控制的在境内的外商独资或中外合资子公司进行整合重组，经国家商务部批准，改制为中外合资股份公司。但由于改制和报批工作繁杂，而即使改制，最后能否通过证监会发审会的审核也存在着较大的不确定性。因此，此类公司对境内上市的积极性不高。
（2）限售期比较长
国内的限售期比国外要长，对于一些创业投资来说，资金占用时间长，回收期长，不利于其滚动运作，也限制了其所投资的企业在境内上市的积极性。而NASD