渠道扩张稳步推进.docx

编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径学海无涯苦作舟页码：股票研究公司更新报告纺织服装业/可选消费品[Table_MainInfo][Table_Title]富安娜（002327）渠道扩张稳步推进——富安娜09年报&10年一季报点评张威李质仙[e-mail]@gtjas.comS0880109054290S0880200010239本报告导读：富安娜09年收入利润分别同比增长16.31%和30.96%。预计10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元复合增长率29.5%。当前股价偏高建议“谨慎增持”。投资要点：[Table_Summary]09年公司完成销售收入7.92亿元同比增长16.31%；实现营业利润1.01亿元净利润8611万元分别同比增长25.43%和30.96%。全面摊薄每股收益0.84元。公司拟每10股派现5元转增3股。公司09年获得非经常性收益708万元扣除非经常性损益影响公司净利润同比增速为18.14%。公司主品牌富安娜实现收入6.41亿元同比增长18.7%占主业收入比重83.14%较08年提高1.93个百分点。09年公司加盟渠道收入4.5亿元同比增长33.24%；直营渠道收入3.05亿元同比增长4.42%。加盟收入占比由08年的50.87%提升至58.32%。10年一季度公司实现收入2.53亿元净利润3631万元分别同比增长39.30%和46.67%每股收益0.35元。09年公司综合毛利率42.99%同比下降2.01个百分点。综合毛利率下降的原因包括以下两个方面：一是产品结构调整低价产品销售增多；二是加盟渠道占比提高而公司为了提高加盟商的积极性对部分加盟商给予商品销售折扣支持造成加盟渠道毛利率下降。我们预计公司10-12年EPS分别为1.11元、1.45元和1.82元三年复合增长率29.5%。我们看好家纺行业的发展前景及公司的竞争力考虑到当前股价偏高（对应10年36倍动态市盈率）给予“谨慎增持”评级目标股价44元。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入68179299613001573(+/-)%15%16%26%30%21%经营利润（EBIT）87105145203255(+/-)%27%20%38%40%25%净利润6686114149187(+/-)%13%31%32%31%25%每股净收益（元）0.850.841.111.451.82每股股利（元）0.000.50[Table_Profit]利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)13%13%15%16%16%净资产收益率(%)30%8%9%12%15%投入资本回报率(%)29%8%9%13%15%EV/EBITDA4430231815市盈率6449372823股息率(%)0%1%[Table_Invest]评级：谨慎增持上次评级：中性目标价格：44.00上次预测：0.00当前价格：41.012010.04.29[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）30.10-44.97总市值（百万元）4224总股本/流通A股（百万股）103/26流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例25%日均成交量（百万股）1日均成交值（百万元）52[Table_Balance]资产负债表摘要股东权益（百万元）272每股净资产2.64市净率15.5净负债率3%[Table_Eps]EPS（元）2009A2010EQ10.240.35Q20.090.11Q30.170.21Q40.340.44全年0.841.11[Table_PicQuote][Table_Trend]升幅(%)1M3M12M绝对升幅5%17%0%相对指数10%22%-28%[Table_Report]相关报告《研发设计与ERP系统奠定公司竞争力》2009.12.14[Table_OtherInfo][Table_Industry]模型更新时间：2010.04.29股票研究可选消费品纺织服装业[Table_Stock]富安娜（002327）[Table_Target]评级：谨慎增持上次评级：中性目标价格：44.00上次预测：0.00当前价格：41.01[Table_Website]公司网址www.fuanna.com.cn[Table_Company]公司简介公司是一家中高端品牌家纺企业主要从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务是首批获得“中国名牌”产品称号的国内床上用品企业之一其主导产品床上用品所占市场份额近