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2002年10月系统工程理论与实践第10期

文章编号:100026788(2002)1020128206

证券投资基金业绩评价研究述评

吴冲锋,倪苏云,翁轶丛
(上海交通大学管理学院,上海200052)

摘要:主要对西方证券投资基金业绩评价所包括的内容、所采用的基本模型及其理论发展进行述评,
并指出现有模型及方法存在的优缺点和未来的发展趋势L
关键词:证券投资基金;业绩评价;基准
中图分类号:F830.91文献标识码:A

AReviewoftheResearchonSecurityFunds
PerformanceEvaluation

WUChong2feng,NISu2yun,WENGYi2cong
(ManagementSchool,ShanghaiJiaotongUniversity,Shanghai200052,China)

Abstract:Thecontentsofsecurityfundsperformanceevaluationarefirstlysummarized,andthenthe
basicmodelusedintheperformanceevaluationispresented.Afterthat,thetheoreticaldevelopmentof
performancemeasurementisreviewed.Atlast,theshortcomingsofthesedifferentmodelsarepointed
outandthenewtrendinthisfieldisalsodiscussed.
Keywords:securityfund;performanceevaluation;benchmark

1引言
证券投资基金的业绩评价主要是对基金的实际运作成果进行评估,以便对过去一段时间内的成绩进
行总结,并为未来的投资决策提供参考的依据L具体来说,投资者可以根据业绩评价的结果选择合适的基
金进行投资,基金管理公司可以根据基金业绩的好坏对相应基金经理的投资才能进行评判,并据此制定合
理的激励和约束机制、而理论界则可以据此对基金市场的有效性进行检验L所以从20世纪60年代(尤其
是90年代)以来,国外对基金业绩评价的研究浩如烟海,并积累了大量丰富的研究成果L另外,随着国内证
券投资基金的快速发展,对不同基金的业绩进行准确而合理的评价就变得迫在眉睫,但目前国内关于基金
业绩评价研究的探讨才刚刚开始,所以本文对国外证券投资基金业绩评价的理论与方法研究进行总结与
介绍,希望能对国内基金工作者起到一定的借鉴作用L

2基金业绩评价的内容及指标
基金的业绩评价主要包括以下几方面的内容:1)对基金的总业绩进行度量,判断其是否超过市场平均
收益;2)寻求合适的基准对基金业绩进行评价,并判别不同基准对业绩评价结果的影响;3)将基金的总业
绩进行分解研究,以判断基金经理的证券选择能力和时机判断能力等投资才能的好坏;4)研究基金总收益
是否存在持续性L针对以上研究内容,基金业绩评价的指标主要从两个方面进行构造L对消极管理的基金
来说,主要是评价市场一般收入水平和基金的风险水平;对积极管理的基金来说,除了以上两个指标以外,
还包括基金管理人员的投资才能和运气L基金经理的投资才能又包括市场时机判断能力(markettiming
ability)、证券选择能力(securitiesselectionability)和组合的分散化程度(portfoliodiversification)等三个

收稿日期:2001209217
资助项目:国家杰出青年科学基金(70025303)和教育部跨世纪优秀人才基金项目资助
作者简介:吴冲锋(1962-),男,浙江温州人,教授,博士生导师,研究方向:金融工程;倪苏云(1974-),女,江苏淮安
人,博士生,研究方向:金融工程;翁轶丛(1971-),男,山东泰安人,博士生,研究方向:产业经济学
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第10期证券投资基金业绩评价研究述评921

指标L这三个指标分别度量了基金经理判断市场的发展趋势并据此采取相应策略的能力、识别价格被低估
的证券的能力及控制风险的能力L

3基金业绩评价的基本模型
早期的基金业绩评价研究主要是基于CAPM理论框架下进行的LJensen模型是最早建立的,也是最
具代表性的模型之一(较早建立的评价指标还有Sharpe比率和Treynor指标),它主要对基金的总体业绩
进行度量LJensen模型以市场指数作为基准收益率,并设基金业绩只与该基准有关,因此将基金的超额收
益对市场指数的超额收益进行回归,并用截距alph