韩元升值对韩国货币政策与宏观经济的影响.pdf

韩元升值对韩国货币政策与宏I贝1x；ill_=影响许少强张记伟及货币政策的独立性一、引言二、韩国的单独浮动汇率制特征内容提要首先，本文利用汇率弹性指数进行的分析表明，亚洲金融危机后韩元的；r-率弹性有了较备增加的压力，还有利于更为独立的货币政策的实行。再次，本文利用弹性价格货币模型分析表明，韩国中图分类号：F823／827．312．6．0文献标识码：A文章编号：1007-6964[2008]08-080506-0370浮动汇率制转而实行单独浮动的汇率制度。进入21世纪，持续的国际收支双顺差给韩元带来了升值压力。为步升值。基于如此现实，本文将研究如下三个问题：一是韩国在单独浮动汇率制下的外汇市场干预有何特征；二是干预是否有利于货币政策的独立性；三是韩元升值本文采用的研究方法是：采用GlickEichengreen(1998)建立的汇率弹性指数对韩国的汇率弹性及干预力度进行分析，采用Girton．Roper(1977)模型进一步分析韩国的外汇市场干预以及其货币政策独立性；采用Rose(1994)和FloodRose(1995，1998)发展的方法，建立弹性价格货币模型以分析韩国的汇率浮动对宏观经济的影响。从1999年至2007年，韩国的经常项目和金融项目持续双顺差，由此给韩元带来了升值的压力。虽然韩元汇率在单独浮动制下一直表现为双向波动，但从总体走势上看，韩元汇率除在2000年下半年和2001年上半年元汇率年均值为1401．4韩元兑1美元，至2007年12月底，韩元汇率升至938．2韩元兑1美元，升值幅度达到进行了干预，使韩国外汇储备逐年增加，从1999年12月的737亿美元增加到2007年12月的2622．2亿美元，年平均增长率为20．26％①。Eichengreen(1998)建立的汇率弹性指数对危机前后韩国的汇率弹性进行分析②。MAS(2000)曾经用这一指大程度的提高，韩国货币当局对外汇市场的干预倾向于烫平外汇市场的波动性而非抑制韩元的升值。其次，本文利用Girton-Roper(1977)模型分析结果显示，提高汇率弹性，实现货币升值，不仅可以减缓外汇储实行单独浮动汇率制之后，其宏观经济的稳定性有所提高；韩元升值并没有对其宏观经济造成冲击，反而有助于宏观经济的稳定。关键词韩元升值货币政策独立性宏观经济冲击作者单位复旦大学经济学院为应对亚洲金融危机，韩国于1997年11月由管理此，韩国货币当局对外汇市场进行了干预，外汇储备快速增加；同时，韩元汇率在经过危机后的调整期之后逐是否对宏观经济造成了冲击。Wihlborg(1997)和Bayoumi．74．《世界经济研究)2008年第8期1．对韩国汇率弹性及干预力度的分析出现小幅的贬值外，一直呈现升值趋势。在2003年4月之后，韩元汇率单边升值的趋势明显。在1998年，韩33．1％。面对韩元升值压力，韩国货币当局对外汇市场本节采用GlickWihlborg(1997)和Bayoumiww．bok．Or．kr／eng／index．j8p。and①由于通常无法直接观察货币当局对外汇市场的干预，所以只能通过对一国外汇储备变化进行分析来考察干预的力度。数据来源：http：／／②这一指数将外汇储备与基础货币之比的变化率考虑在汇率弹性的计算中。在其它条件不变的情况下。如果这一变化率较大．说明货币当局对外汇市场的干预力度较强。汇率弹性较小。因此，本文认为是合适的评估汇率弹性的指标。

SDREVL代表log(删。／money,+1)的标准差，1wselllbW。代肋胁Ⅸ=面觅SD丽EX面L瓦Ms=Md其中外汇储备没有经过汇率调整。本文在计算时通过汇储备的变化对韩国货币存量的压力，并且着重分析韩国在危机之后升值期间与之前的汇率弹性变化。这一指数的计算采取如下形式：．其中，SDFLEX代表汇率弹性指数；SDEXL代表log表第t期的外汇储备(经当月平均汇率调整)，money,+。代表第t+1期的基础货币存量。公式(1)的内涵如下：1)SDEXL表示汇率的波动性。汇率固定不变时，其值为零；波动性越大，其值也越大。2)SDREVL表示货币当局对外汇市场的干预力度。不进行干预时，其值接近于零；干预力度越大，其值也越大。3)SDFLEX表示汇率弹性指数。取值在零到1之间。汇率固定不变时，指数为零；汇率弹性越高，则指数表1显示出以下结果：1)从SDFLEX指标来看，亚洲金融危机之后，韩元汇率弹性大幅提高。特别是机前实行管理浮动汇率制时期的韩元汇率波动性最低。在亚洲金融危机期间，韩元汇率的波动性最大，之后逐步降低。3)从SDREVL指标来看，韩国货币当局对外汇货币当局的干预越来越少。尽管如此，1999年7月一2003年3月间，货币当局的干预力度要大于2003年4大。2003年之后，韩元持续升值，但货币当局