有价证券投资.ppt

第四章有价证券投资有价证券一、概述一、概述一、概述一、概述证券投资风险1利率风险2购买力风险
4违约风险
是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。
避免违约风险的方法是不买质量差的债券。5.流动性风险内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市场是有效率的，信息是完全的，则证券市价（currentmarketprice）应围绕其内在价值上下波动。
证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种风险后计算证券应有价值的方法。PV=∑Ct/（1+k）t（t=1，2，3，，，n）证券内在价值的影响因素第二节债券估价（Bond）二、债券估价（一）永久债券（perpetualbond）（二）非零息债券（nonzerocouponbond）（三）一次还本付息（不计复利）的债券（四）零息债券（zerocouponbond）纯贴息债券（purediscountbond）（五）半年付息一次的债券（semiannualcompoundingofinterest）（六）流通债券的估价三、债券到期收益率的计算第三节股票投资（一）股票估价（优先股）估价（二）股票估价（普通股）1.股票定价的基本模型第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正确的。计算股票内在价值时，通常假设公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时，也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从不支付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于零。3.固定成长股票（constantgrowth）假设K＞g（这是个很合理的假设，因为若K＜g，则股票价值为无穷大），上式可简化为：D1P=—————K—g其中：D0—最近一期的股利D1—未来第一期的股利经上式变化后可求出投资者
要求的报酬率
D1K=————+gP=股利收益率+资本利得收益率有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行：
第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开始的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为：
D0（1+gt）t
∑=————————（t=1，2，3，，，n）（1）
（1+K）t

其中：n—高速增长阶段的预计年数
gt—高速增长阶段第t期的预计股利增长率
gt可以逐年变化，也可以固定第二步：采用固定增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为：
1Dn+1
——————×——————(2)
（1+K）nK—g
第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为：

D0（1+gt）t1Dn+1
P=——————+—————×—————
（1+K）t（1+K）nK—g

公式（1）+（2）
（t=1，2，3，，，，n）

例如，AS公司拥有一种新药，从现在起每股股利D0为1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为15%。则AS公司股票价值计算如下：第二、先计算第三年末时的股票内在价值1Dn+11D4
（—————)(—————)=（—————)(——————)
（1+K）nK—g（1+15%）315%—7%
=17.7775
第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值
P0=４.05696+17.7775=21.83
从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。（三）投资预期报酬率五、系统风险和非系统风险（三）投资组合的风险分散化原理资产组合数量与资产组合风险的关系表资产组合数量与资产组合风险的关系图（四）系统风险与β系数一般是以一些代表性的股票指数作为市场投资组合，再根据股票指数中个别股票的收益率来估计市场投资组合的收益率。美国是以标准普尔500家股票价格指数作为市场投资组合。下图是一个个股的超额期望收益率与市场组合的超额期望收益率相比较的例子。
超额期望收益率=期望收益率-无风险收益率
（超额收益率就是风险报酬率）个股超额收益率与投资组合超额收益率的关系2.证券特征线与β系数β系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的β系数。中国部分股票β系数的估计值3.资产组合的β系数六、资本资产定价模型（CAPM）市场组合的期望收益与风险报酬（二）单个证券的期望收益与风险报酬由于从长期来看，市场的平均收益高于平均的无