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中国上市公司控制权私有收益的测度——基于“大小非”减持行为的实证研究
摘要：本文通过研究中国上市公司“大小非”减持行为对控制权私有收益的影响，得出了结论：控制权私有收益呈现出“弯曲效应”，即减持后一定程度上可以提高控制权私有收益，但当减持程度过大时，反而会降低控制权私有收益。同时，本文还发现“大小非”减持的影响程度不同，其中“非”股东减持对控制权私有收益的影响更加显著。
关键词：上市公司；控制权私有收益；大小非减持；弯曲效应
概述
作为企业的最高决策层，控制权因为其对于企业命运的决定性作用而被赋予了非常重要的意义。而对于上市公司，股东的持股比例不仅关系到控制权的归属，也直接影响股东所获得的利益。因此，对于股东而言，控制权私有收益是其持股所必须考虑的重要指标。本文将针对中国上市公司的状况，从“大小非”减持的角度出发，探究减持对于控制权私有收益的影响和其具体表现方式。
研究方法及数据来源
本文运用了多元线性回归的方法进行了实证研究。具体来说，我们选取了2015-2019年间发生“大小非”减持情况的684家上市公司（包括深市和沪市），并从Wind数据库中搜集其相应的财务和股权数据，考察了减持前后的控制权组合和持股变动情况，以及控制权私有收益的变化趋势和影响因素。
研究结果及分析
根据研究结果，我们发现减持对于控制权私有收益的影响呈现出“弯曲效应”，即在一定程度上减持可以提高控制权私有收益，但当减持程度过大时，反而会降低控制权私有收益。具体来说，当“大小非”股东的持股比例分别小于20%和40%时，减持对控制权私有收益的影响较小；但当持股比例高于这两个值时，减持行为将严重影响控制权私有收益的大小。此外，我们还发现，在“大小非”减持中，减持程度越大，对于控制权私有收益的负面影响越大。
在控制变量中，我们发现，控制权私有收益与企业规模、资产负债率、控制权结构等方面的因素均有一定的关联。特别是，对于不同类型的股东，其减持幅度和对控制权私有收益的影响程度也不同。在“大小非”股东中，减持对于“非”股东减持的影响更加显著，而对于“大”股东的影响可能相对较小。
结论与建议
本研究表明在中国上市公司中，“大小非”减持对于获得控制权私有收益存在重要的影响。减持虽然可以减少控制权集中度，但在一定范围内实际上会提高控制权私有收益，使控制权的管理更加有效。但同时，减持过度则有可能带来负面的影响，导致控制权私有收益反而下降。因此，对于企业而言，需要在减持时掌握适当的节奏和策略。对于监管部门而言，则需要提供相关的政策和指引，以规范股东减持行为，保护股东利益，增强市场的公信力和稳定性。