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公司财务预测与价值评估模型.pdf

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公司财务预测与价值评估模型公司财务预测与价值评估模型 汤小生 内容提要内容提要 ¾现金流折现（DCF）——公司价值评估的主流方法 ¾公司价值评估的基本理论框架 ¾构建公司财务预测模型——价值评估的前提 ¾公司价值评估模型的构成与计算步骤 ¾基于财务模型的后续分析—— ¾EVA/财务分析/敏感性分析/前景分析 ¾对于影响估值之关键因素的讨论 2 现金流折现（DCF)——公司价值评估的主流方法 现金流是衡量公司价值的尺度 一个虚拟例子古德（GoodCompany）和拜得公司（BadCompany）的预计收入 假设：两个 •GoodCo.年度123456 公司的资本销售额1,0001,0501,1001,2001,3001,450 结构、采用现金支出(700)(745)(790)(880)(970)(1,105) 的会计标准、 折旧(200)(200)(200)(200)(200)(200) 经营业务的净利润100105110120130145 风险等基本 相同。BadCo.年度123456 销售额1,0001,0501,1001,2001,3001,450 问题：两个 •(700)(745)(790)(880)(970)(1,105) 公司的价值现金支出 (200)(200)(200)(200)(200)(200) 是否相同？折旧 净利润100105110120130145 4 现金流——揭示利润的含金量 古德公司和拜得公司的预计现金流量 两公司预期现 金流量折现值GoodCo.年度123456累计 DCF净利润100105110120130145710 折旧2002002002002002001,200 资本支出(600)00(600)00(1,200) •Good应收帐款(250)(13)(13)3545(23)(219) Company：增加额 NPV=212可付给股(550)292297(245)375322491 东的现金 •Bad Company:BadCo.年度123456累计 NPV=323净利润100105110120130145710 折旧2002002002002002001,200 •结论：拜资本支出(200)(200)(200)(200)(200)(200)(1,200) 得公司更具应收帐款(150)(8)(8)(15)(15)(23)(219) 价值！增加额 可付给股(50)97102105115122491 东的现金 5 公司/资产的价值——未来预计现金流的现值 ¾现金是投资和分红的根本保证； ¾DCF能可靠地评价公司的长远价值———不仅涵盖了公 司未来相当长的时期内利润和利润增长，而且考虑到了 收益的风险； ¾每股收益（EPS）和市盈率（P/E）方法往往受短期因 素的影响而不能反映公司的长远的、真实的价值。通过 各种手段改变公司短期的业绩表现不足以从根本上改变 公司的市场价值。 6 公司的DCF值与其市场价值高度相关 1992年对35家公司的统计分析结果 12 依据：10 ValueLine8 Investment Survey——预6 测各公司的未来4 现金流量（预测 市值/帐面价值2 期内的现金流+ 预测期以后的持0 续性价值），并051015 按加权平均资本 成本折现。DCF/帐面价值 7 DCF值与公司市值关联系数大于0.9 1999年对31家大公司的统计分析结果 16 14 12 10 8 FromMcKinsey:6 Valuation——4 2 Measuringand市场价值/帐面价值 Managingthe0 Valueof051015 CompaniesDCF/帐面价值 (3rdedition) 8 公司价值评估的基本理论框架 企业价值与股票价值 ¾任何资产的价值总是等于该资产为其投资者 提供的现金流量的现值。 ¾如果将公司为其所有投资者（包括股东和债 权人）提供的现金流量贴现，我们将得到企 业价值（EnterpriseValue，EV）或资产价 值（AssetValue，AV）。 ¾如果将公司为股东提供的现金流量贴现，我 们将得到股票价值（EquityValue）。 10 资本资产定价模型（CAPM）－资本市场线 rf 入入 切点组合切点组合借借DD MM资本市场线新的有效边界 出出资本市场线[[新的有效边界]] 借借（（CCaapitalpitalMaMarkrketetLineLine，，CMLCML）） 无风险资产和包括所有风险资产的市场组合：位于资本市场线 CCBB上（自无风险资产收益率出发并与市场组合的有效边界相 切的切线）的投资组合优于线以下的各种组合。因而，投