中国宏观经济形势分析框架_中国人民大学.ppt

中国宏观经济形势分析1、经济增长逐季趋缓2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在GDP增速存在出现回落，但自2010年第4季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，导致2011年第二季度起产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。
第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。
图：上市公司存货逐季增长
第三、各类效益指标回落，并低于危机前的平均水平，这表明2008-2009年的危机对中国宏观经济效率基础有实质性影响，近期市场性的自发反弹缺乏效益基础，趋缓压力将进一步加大。
1）从财政来看，全年财政收入增长呈前高后低走势，税收和土地收入增速下降明显。
图：土地购置费与土地成交价款增速
2）从居民收入增长来看，占宏观经济消费主体的城市家庭人均收入1-9月同比仅增长7.8%，比去年同期增速下降了3.4个百分点，比2002-2008年同期低2个百分点。3）从企业利润增长来看。各类企业和上市公司利润指标逐步放缓，低于危机前的平均水平。
3、通胀高位回落由于产出缺口由正转负，CPI、核心CPI和PPI持续上涨的态势在7-8月见顶，并于9月步入快速回落的通道。4、房地产价格开始松动
5、经济结构出现刚性在外需在总量下滑的同时，结构也有所恶化。加工贸易顺差的持续攀升以及一般贸易顺差的快速逆转说明中国贸易顺差将在全球经济再平衡与中国结构调整中步入“快速衰竭期”，中国将迎来“无贸易顺差”的时代，中国未来结构调整和宏观管理将面临巨大的挑战。
图54：贸易顺差占GDP的比重步入快速回落的通道
图55：中国贸易顺差的结构发生巨大变化
中国收入分配结构近年来并没有得到改善，反而出现持续恶化的局面，这种收入分配格局的刚性决定了中国消费加速和消费升级难以在短期得以实现，进一步决定中国需求结构存在中期恶化的趋势。
图56：中国初次分配格局持续恶化
图57：国有企业利润占GDP比重反弹
财政收入增速超过GDP增速图64：各大类行业2011年3季度盈利分布图
图58：利用广义Beta分布函数测算的GINI系数
城镇与农村消费支出占收入的比重一直处于下滑通道之中
二、走势判断第一、从短期看，世界经济复苏放缓的趋势已经形成，2012年世界经济增长的放缓幅度在欧洲主权债务危机不进一步恶化的前提下，放缓幅度将低于2011年。图71：IMF预测的世界经济增长情况
图72：发达国家产出缺口依然为负
图73：全球PMI指数同步回落
图74：存货周期可能逆转
图75：全球工业生产指数放缓
图76：CPB贸易指数直线下降
图77：IMF预测的世界贸易增速
第二、由于共同货币区内生的制度缺陷、欧洲复杂的金融关系和政治关系等因素，欧洲主权债务危机并非美国次贷危机的余震，而是世界危机的核心部分和发展到新阶段的象征，它对世界经济的冲击不仅会中期化，而且会随着个别国家债务的恶化而引发新的金融震荡，从而对世界经济复苏带来深度的打击。欧洲主权债务危机的恶化是2012年世界经济面临的最大挑战。它不仅会带来世界金融格局的重构，也会从根本改变世界经济复苏的路径。
欧洲主权债务危机虽然波及的幅度没有2008年美国金融危机那么深远，但欧元区特殊的货币发行体系、金融模式、法律构架、政治治理结构以及欧元框架内在的缺陷决定了其复杂程度远甚于美国金融危机，其冲击力和持续性比现在媒体和部分专业人士所预期的要大2011-2012年将是考验欧洲金融市场的关键点。欧洲银行局（EBA）今年做得压力测试表明，90家最大的银行在未来24个月需要融资的规模达到4.772万亿欧元，相当于欧盟GDP的38%和欧元区的51%；法国、意大利、法国的最大两大银行在未来24个月里需要滚动融资的金额分别为各自GDP的6%、9%、17%（而美国是1.6%）。同时，2011-2012年到期的债务规模与2009年-2010年到期债务相比，爱尔兰、德国、希腊、西班牙、法国、葡萄牙和意大利的增长幅度分别为151%、105%、87.5%、46.8%、30.7%、22.4%和12.4%。其中希腊债务高峰将在2013年。图88：欧洲五国未来几个月偿债将激增
希腊没到期债务（百万欧元）
意大利
目前各类救助方案难以从根本上解决欧洲主权债务危机，意大利主权债务危机的爆发的概率大大提升，意大利主权债务危机的爆发将宣告目前各种救助努力的失败，并引发欧元重构的问题。
第三、更为重要的是，我们必须充分认识到美国次贷危机、欧洲主权债务危机以及全球社会政治骚乱的出现意味着世界已经步入到一个新时期，这个时期所具有的“