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中国科学技术大学

硕士学位论文

全流通对中国股票市场估值影响——基于博弈论视角的分析

姓名：储怀英

申请学位级别：硕士

专业：金融学

指导教师：@

20100410
摘要

摘要

2005年启动的股权分置改革开辟了中国资本市场的新纪元，2006年至今中国
股票市场经历了一轮2007和2008年深刻的牛熊交替，其中股权分置改革产生的非
流通股东的解禁被认为是中国股票市场巨幅波动的重要原因之一。在经历了2008
年和2009年的一个又一个解禁洪峰，中国股市的全流通时代就在这一轮大的牛熊
交替的波动中慢慢走来。全流通时代会给中国股票市场的估值体系带来怎样的变
化？解禁股东的行为会怎样影响中国股票市场的估值体系？研究这些关系到市
场参与者切身利益的问题有着重要的理论意义和实践意义。
本文主要首先从三个方面剖析了全流通对中国股票市场估值体系的影响的
微观机制，分别是，（1）从供求角度分析非流通股解禁对股价的影响；（2）从托
宾Q值套利机制分析产业资本在全流通的市场环境中对股价和估值的影响力；（3）
重点从解禁股东与现存流通股东之间的动态不完全信息博弈视角分析了两类股
东之间的互动对股价及估值体系的影响。然后，对全流通过程与解禁和减持有关
危害市场的行为进行了分析，并提出了相应措施建议。
综合而言，本文认为，全流通时代产业资本在估值定价体系中的作用将达到
大幅提升，中国股票市场的估值体系将会逐步走向两极分化的合理价值估值状
态。但是这个过程不是一蹴而就的，其中也会遇到很多问题需要克服。特别需要
相关监管部门及时制定相应对策来及时应对。

关键字：全流通估值不完全信息动态博弈信号传递模型托宾Q值

-III-
ABSTRACT

ABSTRACT
Theshareholderreformlaunchedin2005hasopenedaneweraintheChinese
stockmarket,thenChinesestockmarkethasundergoneabullmarketin2007anda
bearmarketin2008.Liftingofnon-tradableshareswasconsideredtoleadtohuge
stockmarketvolatility,asanimportantfactor.Aftermostnon-tradableshareswere
liftedin2008and2009,thefullcirculationtimeofChinesestockmarketiscoming.
UnderthecircumstanceoffullcirculationHowthebehaviorofshareholderswill
change,andhowChinesestockmarketvaluationsystemwillchange?Researchon
theseproblemshasimportanttheoreticalandpracticalsignificance.
Thispaperfirstanalyzedmicro-mechanismsonhowLiftingofnon-tradable
shareswillchangeChinesestockmarketvaluationsystemfromthreeperspectives,
namely(1)liftingthebanonnon-tradablesharesofstockwillhaveaffectshares
supply;(2)fromtheTobinQarbitragemechanismperspective;(3)thedynamic
incompleteinformationgamebetweentwotypesofshareholderswillalso
profoundlyaffectsharepriceandvaluationsystem.Then,thepaperanalyzedprice
manipulationduringreductionofholdingandfullcirculationandproposedsome
measurestopreventthepricemanipulation.
Inconclusion,industrialcapitalwillplaymoresubstantialroleinthepricing
systemofshares,China'sstockmarketvaluationsystemwillbegraduallymore
reasonable,someshareswillbecherishedandsomeotherswillbeab