我国认股权证发行对标的股票价格影响的实证分析.pdf

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我国认股权证发行对标的股票价格影响的实证分析罗建1，罗从正2，李崇高1四川大学学报(哲学社会科学版)13，宝钢股份在股权分置改革中推出的宝钢认股权证JTBl成功上市，标志着作为重大金融创新的权证产品重新登陆中国证券市场。股权分置改革催生我国权证市场，在短短的时问里取得了令人瞩目的成就。2006年上半年，沪深交易所权证成交金额达到9389亿元，超过香港市场的7751亿元，仅次于德国市场的12391亿元，位居全球第二【l衍生金融产品的交易必然会影响到现货市场的发展，认股权证的发行是否会对股票市场起到稳定作用或增加波动的问题受到广泛的关注。目前的文献都试图通过检验认股权证的发行对标的股票价格的影响来说明这个问题。由于我国认股权证上市交易的时间很短，目前国内关于权证发行对标的股票影响的实证研究还很少。总体来说，对于认股权证发行作用的研究数据大多集中在国外发达国家市场和中国香港地区，并且这些研究得出许多相互矛盾的结论。一个被广泛接受的结论是：认股权证的发行同标的资产市场价格显著上升相关联。但这一研究的框架是否适用于中国认股权证——这个金融市场上类似的衍生产衍生产品发行上市对标的股票价格影响随着研究和时间不同而得出不同的结论。早期Con—rad【21和Watt，Yadav&Draper【31的研究发现，期权的发行使标的股票获得显著水平的正的超额收益。他们认为，发行期权促使股票市场变得更加完善有效。稍后Detemple¨1的研究发现，标的股票超额收益在1980年前后发生翻转：1980年前期权的发行使标的股票的超额收益显著为正，1980年后标的股票的超额收益为负。他认为标的股票在期权发行后出现负的超额收益是由于期权的出现消除了市场卖空的限制和改善了市场信息环境的结果。但是美国市场的研究结果并不适用于其他国家和地区市场。Chen&wuL51对香港权证市场的研究却发现权证发行后有显著正的价er∞1对英国市场的研究发现，权证发行后有短暂的正的价格影响；李玲。刊对中国权证市场研究发现，权证在发行前存在短期正的发行效应并在公告13前后显著回落。§经济与管理学研究§摘要：作为一种类似于期权的金融衍生产品，认股权证的发行和上市交易必然会对标的股票产生影响。通过事件研究法，实证研究认购权证标的股票和认沽权证标的股票的平均异常收益率(AAR)和累计异常收益率(CAAR)的变化，通过综合分析认购权证和认沽权证发行前后标的股票价格变化，发现认股权证2005年8月22品呢?一、文献综述格影响；Watt，Yahav&Draper【jo和Faff&Hilli—2008年第1期University(SocialEdition)总第154期(1．四川大学x_g管理学院，四川成都610064；2．四川大学出版社，四川成都610065)的发行对标的股票的价格有短暂的正的价格效应，而这种对标的股票正的价格效应发生在认股权证公告13而非上市日。关键词：认股权证；标的股票；标的股票价格中图分类号：F830．91文献标志码：A文章编号：1006-0766(2008)01-0080-07收稿日期：2007-07-04作者简介：罗建(1962一)，男，四川乐至人，四川大学工商管理学院副教授；罗从正(1953一)，男，四川自贡人，四川大学出版社副教授；李崇高(1982一)，男，安徽合肥人，四川大学工商管理学院04级硕士研究生。Joumal80No．12008ofSichuanScienceSumNo．154J。
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’表示显著性水平为10％，。表示显著性水平为5％，。装示显著性水平为1％。第二，为进一步说明标的股票的价格在认购在上市日前后5天、10天和15天的日收益率进行统计比较。从表2可以看出，标的股票在认购权证上市日后15天和lO天收益率的均值都大于上市日前，上市日后15天的收益率均值略微小于上市日前；标的股票不论是在认购权证上市后5天、10天还是15天的日收益率的标准差都小于上市前。但通过wilcoxon秩和检验来验证标的股票在认购权证上市日前5天与后5天、前10天与后10天，以及前15天与后15天的平均日收益率的差异却发现平均日收益率并没有显著变化。从统计分析的结果我们可以看出，认购权证的上市交易在短期内能提高标的股票的收益率，但是这种提高在统计E是不显著的，也进一步说明认购权证的上市对标的股票的价格没有显著影响。第三，从图2可以看出标的股票在认沽权证公告日前3天至后2天即事件期的[一10，(CAAR)。单样本t检验用于检验标的股票的AAR和CAAR是否显著异于零。样本容量为16只认购权证。权证上市前后是否有变化，本文继续将标的股票罗建，罗从正，李崇高：我国认股权证发行对标的股票价格影响的实证分析2008年第1期注：该表包含了认购权证上市