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XXXX证券投资类私募基金评价年度报告.pdf

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2011年01月26日 证券研究报告 证券投资类私募基金月报（2011.01） 证券投资类私募基金月报 阳光私募三年盘点：洗尽铅华始见真 客观的讲，2010年的A股市场至少是在平淡而不是“全球倒数第三”的凄 凉状态下度过，尽管通常意义衡量市场的上证指数全年下跌14.31%，但在 沪深300下跌12.51%、中证500上涨10%的结构分化特征下，两市A股 简单平均涨幅超过12%，日均成交超过2200亿元人民币。 2010年元月，国金证券在主办的“中国私募基金年会2010暨第二届最佳 私募基金评选”活动中，邀请监管、海外及业内专家就“阳光私募迎接千 亿时代”主题，从监管自律、合作共赢、投资策略等角度举行高峰论坛。 回首2010年，在平淡的市场环境下，阳光私募行业“不辱使命”，成功走 进千亿时代的同时，从多元化角度展现出勃勃生机。 接下来，本文立足几个角度，在完成盘点“任务”的同时，也与读者分享 我们对行业的一些看法： 盘点行业发展：高增长VS不均衡 规模角度：高速但不均衡增长 2010年，阳光私募行业继续保持高速的发展脚步，呈现“倍数”增长： 据不完全统计，2010年新设阳光私募约300只，新设投资顾问约100 家； 截止2010年底，非结构化（即管理型）阳光私募基金逾600只，投资 顾问约300家； 截止2010年底，行业规模由500亿发展到逾千亿，如果乐观一点的 话，行业规模可能触及2000亿，谨慎一点也可达到1000～1500亿。 图表1：非结构化阳光私募产品发展 700 非结构化阳光私募产品数量 600 500 400 300 200 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130207010219100 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn0 2006年底2007年底2008年底2009年底2010年底 杨舒联系人 (8610)66215599 yangshu@gjzq.com.cn 来源：国金证券研究所 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 此报告仅供国金证券张峻巍使用 证券投资类私募基金月报（） 2011.01 尽管阳光私募行业尚处于跑马圈地阶段，应该说属于发展的黄金期之一， 同业间的“合作”大于“竞争”（即合力打造一个具有竞争力的行业）， 但在高速发展的同时行业也呈现出非均衡特征，10/50特征显著： 存量方面，行业内前10%（按规模）的投资顾问管理着50%的规模， 已有一定数量投资顾问资产管理规模达到30亿～50亿，甚至更高； 增量方面，2010年亦约10%的投资顾问获取了行业50%的增量份 额，近半数投资顾问在过去一年的发展处于相对停滞状态，甚至衰退 或退出。当然，相比海外对冲基金每年约10%的破产清算比例，处于 发展初期阶段的国内阳光私募当前的生存与竞争环境尚属“安逸”。 产品角度：狭隘的多元化之路 从产品角度而言，尽管备受瞩目的股指期货距离阳光私募尚有一段距离， 但行业/主题基金产品的不断出现还是给行业带来一丝兴奋，如从容投资 担任投资顾问的医疗产品、朱雀投资担任投资顾问的大消费主题产品、外 贸信托发行并管理的化工量化双核产品等等，多元化也顺理成章的成为行 业2010年度关键词之一。 说到行业/主题基金，其从上世纪80年代出现并快速发展，实际上是自上 而下投资策略体现，结合经济及产业结构发展趋势选择主题/行业，因此 行业/主题基金大都立足长期投资。从国际行业基金的结构来看，医疗保 健行业、房地产行业和高科技行业基金占据前3名的位置。 实际上，在私募这一相对个性化的领域，部分阳光私募投资顾问在操作策 略上已经展示出多元化，如风险收益定位差异（积极型的尚雅、新价值， 平衡型的重阳、朱雀、武当、源乐晟，稳健型的智德、星石等）、换手率 差异（买入持有策略的长今、同威、君富，频繁交易的中睿合银）等，其 它如擅长组合管理的智德、倡导量化投资的国富等等。 在与公募基金投资工具无较大差异化的情况下，对照比较发展相对成熟的 公募基金产品线可以看到，阳光私募在产品多元化之路上刚刚起步似乎就 触及天花板。当然，突破瓶颈的方式之一就是投资工具的丰富，对冲基金 快速发展的核心魅力就在丰富投资工具支持下的多元化且领先的投资策 略。不过，在等待基础市场不断的发展和完善以提供丰富投资工具的同 时，我们的投资顾问也要看到多元化不仅仅局限于产品设计，服务、内 控、机制等环节亦可以有所作为，甚至大有作为。图表2的一份调查研究 成果显示，高端客户选择私人财富管理机构的理由排序中，客户服务质 量、保密性和安全性甚至优于投资顾问质量、投资业绩。 图表2：高端客户选择私人财富管理机构的理由排序 看重程度排名看重理由 1客户服务质量 2保密性和安全