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【参考与借鉴】

日美两国量化宽松货币政策的比较

杨金梅
（中国人民银行金融研究所,北京100083）
摘要：日本是最早采用量化宽松货币政策的经济强国，比较日美两国的量化宽松货币政策有助
于理解美国当前的量化宽松货币政策。有鉴于此，本文在分别介绍日本和美国量化宽松货币政
策的推出背景、具体操作和政策效果的基础上，分析指出与日本相比，美国量化宽松货币政策不
仅关注货币供应量，而且更加侧重对资产进行结构性调整，但目前效果不甚理想，且对全球造成
较大负面影响。
关键词：日本；美国；量化宽松；货币政策
文章编号：1003-4625（2011）03-0100-03中图分类号：F821.0文献标识码：A

2008年国际金融危机后，为遏制美国经济快速余额（即金融机构存放在央行的准备金），并将其保
下滑势头，挽救广大金融机构以及提高就业水平，防持在远远高于法定准备金要求的水平。2.日本银行
止通缩。美联储分别于2008年11月和2010年11月承诺在CPI增长稳定在0或者实现年比增长之前一
推出量化宽松的货币政策。日本是最先采用量化宽直提供充裕的流动性。3.增加日本银行对长期国债
松货币政策的国家，比较美日两国量化宽松货币政的购买规模，直到货币发行到达目标上限（目标由最
策有助于对美国近期量化宽松政策的理解。初的5万亿日元经过多次调整后升至30-35万亿日
一、日本量化宽松货币政策元）。2003年6月日本银行开始小规模买入私人部
日本采取量化宽松的货币政策有着深刻的历史门的资产抵押证券。与此同时，日本银行将银行间
背景。1985年美日等国签署广场协议，日元开始大无担保隔夜拆借利率由0.15%降为零水平。
幅升值，日本的出口深受打击。为刺激经济，日本银受全球经济复苏的影响，在出口的拉动下，日本
行从1986年1月开始大幅下调基准利率，然而宽松走出通货紧缩，物价开始稳步上涨，2006年3月量化
的货币政策并没有刺激实体经济复苏，充裕的资金宽松的货币政策被解除。
催生了日本房地产和股市的资产泡沫。为抑制泡二、美国宽松的货币政策
沫，日本银行从1989年5月开始上调利率，股市和房2008年国际金融危机以后，美国经济复苏疲
地产泡沫被刺破，银行坏账剧增，经济遭受重创。于软，失业率较高，通胀率较低，财政政策空间不大，国
是，日本银行在1999年2月将基准利率从0.5%降低民经济急需财政政策和货币政策支持。然而，由于
到零。随着全球范围的IT泡沫逐渐达到顶峰,日本财政赤字和政府总负债均超过警戒线，刺激性财政
经济出现短暂的恢复，零利率政策于2000年8月解政策丧失空间，与此同时，美联储已经将基准利率降
除，但是随着全球IT泡沫的破灭，日本宏观经济形至接近零的水平，传统货币政策失效，在此情况下，
势进一步恶化，基准利率又被降至0.15％。由于名美联储不得不实施非传统的货币政策——量化宽松
义利率难以降低到零水平以下,面对日益严重的通政策。
货紧缩形势,日本银行于2001年3月19日宣布实美联储采用了“渐进法”，2008年11月25日，美
施量化宽松货币政策,加大了超宽松货币政策的力联储推出了第一轮量化宽松政策（QE1），宣布将购
度。买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发布的价
日本实施的量化宽松货币政策主要由三个支柱值1000亿美元的债权及其担保的5000亿美元的资
构成：1.日本银行将货币政策操作目标由银行间隔产支持证券，以减少政府主办企业债务的风险溢价，
夜拆借利率调整为金融机构在日本银行的活期存款并减缓房屋信贷市场的波动。这是美联储在金融危

收稿日期：2011-02
作者简介：杨金梅（1977-），女，博士，助理研究员。
注：本文所述内容不代表作者所供职机构的意见，文责自负。

金融理论与实践1002011年第3期(总第380期)
万方数据
【参考与借鉴】

机以来首次动用量化宽松政策，即QE1。截至2009给总量，缺乏对资产的结构性调整。从日本银行的
年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万资产结构可以看出，从2001年3月到2006年3月，货
亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国币投放的主要途径是增加对国债和银行票据的购
债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元买，对资产抵押证券和股票等非传统资产的购买极
左右。少（仅占资产增量的7.1％），表示日本银行的政策意
在QE1结束之后，经过初步评估，认定量化宽松图是通过向银行体系注入充裕的资金来鼓励银行向
政策在促进美国经济增长，降低居民利息支出负担企业和居民发放贷款，而非直接支持企业和居民的
等方面取到了积极作用。考虑到美国经济尚未完全融资，这与日本主要依赖间接融资息息相关。
走强，美联储又于2010年11初推出第二轮量化宽松美联储宽松的货币政策不仅关注扩大