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题目：浅析我国IPO抑价成因及对策

学院：经济与管理学院系
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浅析我国IPO抑价成因及对策
摘要：我国新股抑价幅度大且长期居高不下，为中国资本市场乃至国民经济的持续健康发展带来了极为不利影响，本文在总结前人对IPO抑价的分析及所提建议的基础上，更进一步分析了我国IPO抑价的成因，并提出了相应的解决方案。
关键词：IPO抑价主要原因解决方案
IPO抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，上市首日能够获得显著的超额收益。IPO抑价使得IPO的投资者获得了超过正常的股票收益率。该现象一直都是金融经济学家们关注的热点问题。我国新股抑价幅度大且长期居高不下，为中国资本市场乃至国民经济的持续健康发展带来了极为不利影响。
一、影响我国IPO抑价的主要原因
国内外大量实证研究表明，IPO抑价在各国普遍存在，但抑价程度和产生原因各不相同。针对我国IPO抑价现象，根据我国国情、市场和公司运行情况，笔者在总结国内外相关文献的基础上，认为影响我国IPO抑价的主要原因有三点。
1.IPO的信息甄别机制尚未充分发挥，新股发行定价效率有待于进一步提高
根据信号传递博弈，新股中签率可以作为新股内在质量的信号，并将有关IPO股票质地的相关信息传递到市场上。中签率越高的IPO公司，意味着信息占优的投资者没有参与申购，将被市场识别为低内在价值公司，表现为较低的上市价格。而在我国目前全流通的市场背景下的新股发行中，IPO的信息甄别机制在存在缺失，新股的中签率在很大程度上并不是新股内在质量的信号，而是市场供求关系的一种反映，即新股中签率的高低在很大程度上取决于发行规模的大小，大盘股的中签率较高，而小盘股的中签率极低。在2006年发行的新股中，中国银行的中签率为19.383％。，而小盘股德美化工的中签率仅为0.487％。两者相差达40倍。与这种供求机制相对应，大盘股的IPO抑价率水平低，小盘股的IPO抑价率水平就高。这种供求关系决定IPO抑价率水平的现象，显然阻碍了信息传递效率的发挥，抑制了新股发行定价效率。
2.新股发行制度仍不完善，新股定价的价格发现功能尚未完全发挥
在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范的行为，从而在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。例如，这些机构为了能够获得中标的机会，许多机构投资者报价往往上调报价，甚至上限报价。询价机构这种按上限报价的投标方法，实际上是一种典型的投机行为。只要能够中标，只要能够以更高的价格把股票卖给其他的投资者，而并不注重新股的真实投资价值。询价机构在初步询价阶段报价很低，却在累计投标时以高价参与申购，这显然存在故意压价嫌疑；有时则初步询价出价很高，但在累计投标询价时却不参与申购，这种情况可能是询价机构配合发行人高价发行的要求，故意将价格区间拉高。这些不规范的询价行为，显然影响了询价机制的价格发现功能。
3.一级市场投机气氛仍较重，大量资金涌入进行“打新套利”
一级市场上数千亿资金囤积，无论是中小投资者还是机构投资者，对申购新股的热情都十分高涨。在IPO高抑价率的市场条件下，投资者热衷“打新”的动力无疑是新股的低风险和高收益特征。以前期中工国际、大同煤业、同洲电子、云南盐化4只新股的中签率计算，4只新股的平均中签率为0.5011%，平均首日上市涨幅为110%，参与网上申购的投资者可从每只新股获得0.42%的收益，假设一年参与48次这样的申购，则折算出来的新股申购平均收益率将达到20%以上。如此高的收益率助推了市场投资情绪，进一步吸引更多的投机资金流入一级市场。
二、针对IPO抑价的建议
由于IPO高抑价率长时间在我国股市的存在对证券市场的不良影响，使得一级市场资金囤积多半为了追求IPO抑价的高收益，而资本市场也不能很好地体现出优化配置资源的功能等。我们为了推动IPO抑价率水平理性回归，提出以下建议：
1、完善市场信息披露机制，提高市场透明度。这将有利于投资者鉴别上市公司的投资价值，理性的作出投资决策，从而一定程度上避免过度狂热和盲目跟风的行为。
2、进一步完善询价机制，通过向机构投资者询价，可以发现新股的比较合理的价格区间，被市场低估的新股肯定会受到投资者的追逐，上市首日抑价当然会居高不下，也就成为日后的长期弱势的源头。
3、在全流通时代,监管部门在完善发行机制前提下,有必要进一步加强证券监管力度,严厉打击证券市场的不规范行为和内幕操纵,从而提升新股发行定价效率和IPO价格发现功能。同时，应该积极倡导投资者理性投资，更合理的引导市场投资行为。

参考文献：
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