收益风险权衡和企业价值的提升.docx

第三章收益风险权衡和企业价值的提升

在现代企业的经济活动中有各种投资机会。投资会有收益，但也不可避免地会遇到各种各样的风险，诸如产品市场波动的风险、原材料和人力资源价格波动的风险、国际贸易中的汇率波动的风险、筹资来源利率波动的风险等。现代企业财务决策不可能避免风险，而这些风险将影响企业投资资产的价值及收益水平。因此，对投资收益和风险的衡量和权衡自然成为了企业价值提升的主要内容。

第一节投资收益与风险
一、收益和收益率
收益是指投资者在一定的时期内投资于某项资产所得到的报酬（或损失）。一项投资的收益主要来自于两个方面：经营盈利和资本利得。经营收益是指生产经营的利润（或损失），对于证券投资来说是分得的红利或得到的利息。资本利得是指出售投资资产所获得的收入和投资成本之间的差额，即从投资资产本身价格上升中得到的收益或在价格下降中产生的损失。例如，股票的收益可以用下式计算：
股票投资收益＝红利＋出售利得
＝每股红利×持有股数＋（出售价格－投资成本）×出售股数
投资收益的测定除了用收益总额外，一般更多地使用收益率指标。收益率反映投资收益和投资额之间的比率，用以表示收益的大小。

1．简单收益率
简单收益率是指不考虑资金时间价值计算的年收益率，或简单地计算一年的收益率。例如，某企业投资450000元购买了50000股A公司的股票，一年后A公司分配红利每股0.72元，则该投资的收益率为：50000×0.72／450000×100％＝8％。
对于债券来说，投资收益率等于利息加折价或减溢价和投资额的比率。
例如，某企业2003年1月1日一980元的价格购买了B公司面值1000元、3年期、票面利率4％、每年付息一次的债券。若在2004年1月1日企业以995元的价格出售，则收益率为：
若企业到期收回，则期望收益率为：

计算若干年（较长时期）的平均收益率时，可以采用简单平均的方法。

2．内部收益率
对于长期投资来说，考虑资金时间价值以后计算的收益率称为内部收益率，即使得投资今后的现金流量的现值等于投资额的现值的贴现率。例如，上例中3年期债券的收益率y应该以下式计算：

计算得y＝4.74％。
若某企业投资450000元购买了50000股A公司的股票，A公司三年内没有分红，三年后企业出售A公司的股票，得款498600元，则投资收益率y的计算应为：

计算得y＝3.48％。
3．不同期间收益率的换算
收益率反映一定时期单位投资的收益水平。所以，企业可能计算不同时间长度的收益率，如月收益率、季度收益率、年收益率等。企业在进行投资决策和业绩评价时一般采用年收益率的概念，所以年收益率是最常用的指标，是衡量收益率的基本尺度，只有当进行细致分析和特殊分析时才使用季度收益率或月收益率概念。因此需要在各种期间的收益率之间进行换算。
采用简单收益率概念时，季度收益率（kq）等于3倍的月收益率（km），年收益率（k）等于4倍的季度收益率（kq）和12倍的月收益率（km）。用公式表示为：
k＝4kq＝12km
采用内部收益率概念时，相应的换算为：
1＋kq＝（1＋km）3或kq＝（1＋km）3－1
1＋k＝（1＋km）12或k＝（1＋km）12－1
例如，某投资项目运行一个月的收益率为1.5％，则换算收益率如下：
季度收益率为：kq＝（1＋1.5％）4－1＝6.14%
年收益率为：k＝（1＋1.5%）12－1＝19.56％
4．名义收益率和实际收益率
企业在核算项目收益时一般是根据现时价格决定的。这种按现时价格核算的收益率称为名义收益率。事实上，在一段时间内由于通货膨胀等因素的影响，价格是不稳定的。企业实际得到的收益应扣除通货膨胀因素。剔除通货膨胀因素后，项目投资收益和按现时价格计算的收益会有差异。这种按剔除通货膨胀因素后计算的收益率称为实际收益率。
名义收益率和实际收益率的换算如下：
1十i＝（1十k）×（1十P）
式中i为名义收益率，r为实际收益率，P为通货膨胀率。
当已知名义收益率时，实际收益率的计算为：

例如，投资者要求的名义收益率为13．36％，通货膨胀率为9％，则其投资的实际收益率为：

当已知实际收益率时，名义收益率的计算为：
i＝k＋P＋kP
即：名义收益率等于实际收益率加通货膨胀补偿率（P＋kP）。
当通货膨胀率不大时，rP的数值就很小，可以忽略不计。所以：
i＝k＋P
即：名义收益率等于实际收益率加通货膨胀率。
5．不确定情况下的收益率
由于经济环境的不确定和项目运行不稳定会造成收益率的不确定。当预测特定的投资项目的未来收益率时，一般用预期收益率的概念。预期收益率等于各种可能收益率以相应的概率作为权数计算的加权平均数。

式中ki为各种可能的收益率；为wi为各种可能的概率（可能性）。
例如，投资1000万元上个项目，预计市场情况和相应的收益如表3