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2012年人民币汇率走势分析
前言
2011年后半段，人民币汇率升值预期正悄然发生转变，经
济面已无力再推动汇率大幅升值，政治因素成为汇率升值路上的
重要动力。展望2012年，由于全球多个重要国家将相续进入大
选换届阶段，因此人民币汇率必将在经济面和政治面做出博弈，
并择机波动。预计，全年升值幅度将维持在1.5-3.0%之间,同时
汇率波动幅度有望进一步放大。
一、2011年人民币汇率市场行情回顾
1、美元指数触底反弹，人民币汇率升值趋势不改
2011年，人民币继续保持渐进可控的原则，兑美元汇率在
震荡中缓慢升值。截止12月30日，美元兑人民币汇率尾盘收于
6.2940，较年初开盘下跌4.71%（人民币兑美元汇率升值幅度为
4.94%），较2010年重启汇改以来下跌7.81%（人民币兑美元汇
率升值幅度为8.48%）。，
全年，随着欧债危机的负面影响逐渐扩大，避险需求成为
外汇市场的主旋律，加上美国经济及就业情况明显好转，因此美
元触底反弹，并带动美元指数重返80整数关口。同期，人民币
汇率暂时摆脱与美元指数的相关性，形成单边升值趋势，全年累
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计下跌逾3000bp，盘中略有起伏，尤其自11月30日起，人民
币汇率连续12个交易日触及跌停，反映了市场对人民币汇率升
值预期有所弱化。但中间价的持续高开，不仅出现人民币汇率在
跌停中缓慢升值的怪象，而且反映出央行对人民币汇率升值趋势
持坚定态度。
全年，人民币兑其他各主要非美货币基本取得一定涨幅，
其中欧元兑人民币汇率下跌幅度最大，主要原因是欧债危机促使
欧元汇率全面走弱；加元、英镑和澳元兑人民币汇率也因美元走
强而出现较大幅度的下跌；日元是唯一兑人民币汇率取得上涨的
货币，主要原因是市场避险需求以及日本国内灾后重建，均使得
日元汇率长期保持在较高水平。
美元指数
美元兑人民币
欧元兑人民币
日元兑人民币
澳元兑人民币
英镑兑人民币
加元兑人民币
表1：2011年人民币汇率波动表
开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅度最大波幅
79.13981.31372.69680.2051.35%11.85%
-4.71%5.46%
8.1449-7.38%19.43%
0.081170.085120.076460.081770.74%11.33%
-4.35%19.47%
10.2588-4.69%12.31%
-6.79%15.12%
图1：2011年境内人民币汇率及美元汇率走势图
（黑线:境内美元兑人民币、红线:美元指数）
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2、远期升贴水由贴转升，升值压力有所缓解
2011年初，由于人民币汇率持续走高，因此市场关于人民
币汇率升值预期也继续升温，远期贴水也随之大幅下滑，1年期
远期贴水触及当年低点-1800bp。不过，进入下半年，因欧债危
机影响深远，海外美元需求大幅上升，并促使海外人民币即远期
价格均出现贬值趋势，1年期NDF甚至报出升水，为近两年半来
首见。受此影响，境内远期报价也由贴水转为升水，1年期远期
升水摸高至250bp附近，反映人民币升值压力有所缓解。
图2：2011年人民币汇率1年期远期升帖水
（黑线为境内掉期升帖水、红线为境内远期升帖水、蓝线为境外NDF升帖水）
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3、外部压力依然不减，升值旋律继续维持
2011年，欧美国家对人民币汇率依然施加较大的升值压力。
除此之外，印度和巴西等少数发展中国家开始加入到施压阵营
中，对人民币缓慢的升值步伐表示忧虑，称人民币汇率升值缓慢
正在损害其出口。而升值压力达到顶峰则是美国总统奥巴马公开
指责我国压低人民币汇率，在国际贸易中“耍花招”，这是奥巴
马针对我国汇率的措辞是迄今以来最严厉。随后，11月初召开
的G20峰会在呼吁提高汇率弹性时也首次提及中国。
面对层层压力，人民币汇率在12月份明显加快了升值步伐，
并历经多个“跌停”风波，不仅彰显央行认可人民币汇率稳步升
值有利于中国经济转型的战略发展，而且反映境内外人民币汇率
走势完全由买卖双方力量决定，最终赢得美国财政部未将人民币
汇率列入“被操纵”之列的汇率报告。从当前情况来看，欧美国
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家仍希望通过人民币汇率升值来缓解本国面临的各种经济问题，
并为即将到来的选举赢得筹码。
二、2012年人民币汇率后市走势展望
1、国际收支平衡分析
国际收支是汇率高低的最直接体现途径。自2000年以来，
我国经常项目和资本及金融项目长期保持着双顺差，这为人民币
汇率逐步升值奠定了基础，但同时也成为欧美等国家施压人民币
汇率升值的主要依据。
进入2011年后，我国双顺差的局面已悄然发生了变化，一
季度甚至出现10.2亿美元的贸易逆差，为六年来首次出现季度
贸易逆差。截止前三季度，我国经常项目累计顺差1412亿美元，
同比下降30.75%，反映人民币汇率在长期升值后，正影响着贸
易