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造纸轻工行业

造纸强势淘汰落后产能，玩具出口放量可期

下月投资主题郑恺造纸、轻工行业分析师
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z落后产能淘汰力度超预期。5月27日工信部提出造纸行业落后产能淘汰[e-mail]
新计划，从之前53万吨提升到432万吨水平，提升幅度超过700%。制执业证书编号：S0860209070189
纸行业中大部分落后产能主要是中小纸厂，且主要以文化纸、白纸板等为
主，我们预计此次落后产能淘汰将集中在利用草浆线生产的造纸厂，预计行业评级看好中性看淡（维持）
国内一半产能将出局。国家/地区中国/A股
行业轻工
什么发生了改变？报告日期2010年5月30日

z造纸供应端发生波动，由此衍生出文化纸行业投资机会。我们判断环保
行业表现
与否将是此次淘汰的主要标准，按照之前环保部的文件通知，造纸企业

COD排放量150mg/L是一个分界线，目前国内中小公司能够达到这一水30.00%
平仍在少数，因此这一硬指标将或成为衡量造纸中小企业的生死线。从政25.00%
20.00%

府文件精神看，政府此次淘汰落后产能力度很大，且要求落后产能在今年15.00%

定期报告第三季度前全部关停，据此我们测算将导致文化纸和白纸板行业内超过10.00%
20%的产能出局，预计大型文化纸和白卡纸厂将受益，而箱板纸、铜板纸、5.00%
0.00%

新闻纸不受影响，因为国内落后产能一般采用草浆等生产书写纸和白板-5.00%
纸，因此作为这类产品的替代品，中高档文化纸和白卡纸将享受落后产能-10.00%

淘汰带来的需求增长；另一方面，由于箱板纸、铜版纸和新闻纸国内集中09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05
造纸印刷指数沪深300
度较高，且产能基本集中于环保合格的大厂，因此落后产能淘汰对其影响
评价周期1个月3个月12个月
较小。
绝对表现（%）-9.7%-12.0%16.8%
z玩具出口历经10年产品升级明显，未来4个月进入旺季。随着国内技术相对表现（%）-1.4%2.2%27.9%
升级，玩具产业已经发生了较大的变化，从细分出口来看，2000年毛绒资料来源：WIND

玩具和玩偶的出口占比为40%，而具备一定附加值和技术含量的电动玩
重点公司盈利预测及投资评级
具以及智力玩具占比并不高，经过10年时间发展，电动玩具、智力玩具
EPS08AEPS09EEPS10E股价评级
以及模型玩具已经占比大大提升至25%的水平，而毛绒玩具占比下滑到
博汇纸业0.380.460.718.12增持
了22%。从玩具消费季节性来看，国内生产从6月份开始就进入到了订
劲嘉股份0.510.600.7011.93增持
单密集期，三季度异常忙碌，9月份达到顶峰，而一、四季度是传统淡季。
太阳纸业0.951.301.4522.04增持
按照我们的预测，未来3～4月，大部分玩具公司生产开始进入旺季，盈威华股份(0.16)0.570.609.04买入
利将随生产负荷增加而增长。科冕木业0.390.450.7620.44中性
大亚科技0.390.710.768.10增持
z推荐太阳纸业、博汇纸业和星辉车模。落后产能淘汰我们预计晨鸣纸业
兔宝宝0.120.230.648.04买入
（未评级，文化纸和白卡纸产能占比48%）受益程度最大，因为公司全
星辉车模0.991.191.5340.90买入
国布点，最能受益于产能全国性淘汰；同时将带来太阳纸业（增持评级，
高乐股份0.660.450.6118.26买入
文化纸和白卡纸产能占比81%）和博汇纸业（增持评级，文化纸和白卡
奥飞动漫0.780.63*0.84*28.06增持
【行业·研究报告】纸产能占比74%）的投资机会。预计太阳纸业上半年盈利0.72元，今年美盈森0.940.761.3234.00增持
新增产能全部为文化纸；博汇纸业受益产能占比达到74%，预计上半年凯恩股份0.310.480.5913.02增持
盈利为0.20元。此外，我们也继续推荐星辉车模的投资机会，预计上半*标注为除权调整后数据
年盈利0.35元，增长55%，玩具企业具有下半年盈利远好于上半年的传资料来源：公司数据，东方证券研究所预测

统特点，未来随着国内销售的开展，这一季节波动性将被烫平。
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