基于logistic回归模型的企业信用评价.docx

案例12基于logistic回归模型的企业信用评价
——以材料和机械制造行业上市公司为例
马成文郑丽琳编写
一、引言
中国市场经济制度的日益健全与完善以及证券债券等金融市场的逐步建立与发展，信用成为经济交往、债务形成的一个重要的基础，信用风险越来越受到市场交易者的关注。信用风险是指借款人、证券发行人或交易方由于各种原因不愿或无能力履行商业合同而违约，致使债权人、投资者或交易方遭受损失的可能性。对于上市公司而言，这种违约行为经常表现为拖欠账款、资不抵债以及以发行证券或债券进行圈钱等失信行为。对这种违约失信的可能性的度量显得十分重要。怎样分析公司的信用状况，对信贷管理者如何分析企业的信用，对证券投资者如何衡量投资项目的风险和价值以及企业家如何评价自己管理的公司，都有极大的价值。
自上世纪中期以来，国内外以计算违约率(本文计算守信率,守信率=1-违约率)对信用风险进行评价和度量的方法和模型得到了迅速发展。对企业的信用评价主要是基于综合财务指标特征计算违约风险并用来划分等级。以综合财务指标为解释变量，运用计量统计方法建立模型，分析信用在金融和学术界成为主流，并且评价效果显著。特别对于logistic回归模型效果更好，因为该模型没有关于变量分布的假设，也不要求假设指标存在多元正态分布。最早有Martin（1977）建立logistic回归模型预测公司的破产以及违约的概率。Madalla(1983)建立logistic回归模型来区分违约和非违约贷款申请人，并确认0.551为两者的分界线。比如在我国，张后启等（2002），杨朝军等（2002），应用Logistic模型研究上市公司财务危机，得出有效结论等等。
面对我国在深沪两家证券市场上市的一千多家上市公司，由于公司体制和管理机制缺陷，或者自身利益最大化利益驱使，或者多部分有国企改制而来等各种原因，信用风险程度变的更大。若能够应用一个较简单的计量模型对他们的信用状况进行评价，对债权人选择贷款对象，投资者投资和交易方的选取都有较大帮助。本文则利用上市公司综合财务数据，运用主成分分析，建立logistic回归模型。并为了消除行业因素的影响，仅对材料和机械制造行业的100家上市企业作为样本进行建立模型，对于其他行业可依次方法进行评价。
二、指标选取与数据搜集
㈠选择指标的类别
一般而言，企业信用评价及违约风险大小与企业财务状况密切相关的，企业财务状况良好时，资本运营顺畅、现金流量管理较好，企业就可能守信、有能力且可及时还款。反过来，当一个企业财务出现危机时，企业的经营、运作和盈利均处于不利状态，可能出现拖欠货款，圈钱，丧失信誉等行为，导致企业信用危机，更加剧了财务困境。从而企业信用评价基于企业财务状况，在建立信用评价模型时，就选择几个有代表性的综合财务指标作为分析的对象。
㈡选取指标的原则
在选择财务指标时，首先，遵循全面性和综合性原则，可以从不同方位、层次体现信用状况，综合考虑会计的三大报表，从中提取数据，各报表的数据互相结合、对比，注重现金流量表这个动态变量的作用，充分表达企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等。比如，选取应付账款周转率这个指标，其较好的反映了企业还款意愿，该周转率越高，周转天数越少，表明还款意愿强烈，此外该指标同应收账款周转率存在高度相关性，反映了营运能力的大小，变现速度和收账效率。再如流动负债经营现金净流量比，即动态地体现了企业的短期偿债能力，又表达其营运能力的大小。其次，遵守可比性和数据的易于获取性原则，选择同行业中数据，反映其内在规律性。据我国现行企业会计核算制度，上市公司的财务数据必须向社会报出，可以根据报表的基本数据来计算指标。最后，考虑选取的指标与评价目标要求存在正相关性，这是由于回归模型本身决定的，因各个解释变量与解释的目标是正比例关系，比如负债率等这样的指标不宜使用。
㈢选取的财务指标
综上所述的选取指标的类别和选取原则，全面考虑，选取如下（见表1）财务指标：
表1选取的指标
反映能力财务指标计算公式偿债
能力X1:流动比率流动资产/流动负债X2:流动负债经营活动净现金流比经营活动净现金流量/流动负债X3:股东权益比率股东权益/总资产经营
能力X4:总资产周转率主营业务收入净额/平均总资产X5:存货周转率主营业务成本/存货平均余额X6:应付账款周转率(主营业务成本+期末存货-期初存货)/平均应付账款盈利
能力X7:净资产收益率利润总额/平均股东权益X8:主营业务利润率净利润/主营业务收入净额
㈣数据的来源
以2004年上市公司的报出的三大报表数据为依据计算财务指标作为分析对象，选取两组样本。由于logistic回归模型的特征，为了使守信率更趋近于0和1，选取两组两端（较好和较坏）作为样本数据，一组为正常上市公司（信用状况较好），选取被证券之星网站排名在材料行业前