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潜在下滑风险仍存结构调整趋势向好
2008-07-2410:30:00
——上半年宏观经济形势分析及未来政策走势判断
要点：

单季GDP增速持续四个季度回落，剔除高通胀环境下价格因素的影响，除消费较为稳定外，投资、出口下滑形势十分严峻。如果此三者没有切实有效的政策来协调保持增长，全年GDP或将落在9.85%的水平，潜在惯性下滑风险仍大。

经济中的一些结构调整趋势向好，形成对基本面可持续增长的正面因素。上半年第二产业增加值较第一、三产业快速回落；投资与消费实际增长差距较去年同期缩小7.2个百分点，有利于增长结构平衡；出口产品结构也朝着调控目标靠近。
CPI与PPI、原材料、燃料、动力购进价格指数增长间喇叭口不断扩大；后者仍有上涨空间，预计7月份PPI或将突破9%。不过，PPI向CPI传递压力不会造成CPI下半年大幅上涨。
有针对性的精准调控将成为趋势。严格控制投资原则不会改变，信贷规模有略微改变的可能性。下半年人民币升值速度将放缓、供给管理导向的产业结构大力度调整将逐渐显现。

一、GDP增速持续放缓，潜在惯性下滑风险仍较大
上半年我国国内生产总值同比增长10.4%，增幅较去年同期回落1.8个百分点，较去年全年回落1.5个百分点。其中，单季GDP从去年二季度的12.7%连续四季度回落，由12.7%下滑至去年三季度的12.2%、四季度的11%，再到今年一季度的10.6%和二季度的10.1%，下滑幅度在0.4-0.8个百分点之间。若按照美国对经济周期的判断，季度GDP持续四个季度下滑就意味着经济已经步入衰退过程。但考虑到我国仍是转型发展中大国，其经济基本面的成熟度及内部结构的不同使得不能简单与美国相类比。

图1：单季国内生产总值季度增速趋势

资料来源：根据《中国景气月报》测算。
1、固定资产投资名义增速提高，实际增速继续下降
1-6月份，全社会固定资产投资68402亿元，同比增长26.3%，固定资产投资累计名义增速比一季度略有提高。其中，城镇固定资产投资增长26.8%；农村投资增长23.2%。但固定资产投资的实际增速仍在逐步下降。从下图中，可以看出，城镇固定资产投资的名义增速与实际增速之间的喇叭口在逐步扩大。

图2：城镇固定资产投资名义增速与实际增速变化趋势

资料来源：CEI。
这主要由于固定资产投资价格指数自2006年一季度以来出现了一波上涨期，导致固定资产投资实际增长逐步下滑。其中，城镇固定资产投资实际增速从2007年上半年的22.4%逐步下滑到2008年上半年的15.3%，仅一年的时间回落了7.1个百分点。不过，2008年上半年固定资产投资的实际增速比一季度的15.93%仅回落了0.7个百分点，有反弹迹象。预计未来几个季度，固定资产投资的实际增速仍将继续回落，但回落幅度收窄。
值得关注的是，房地产和汽车的实际投资与消费增速都在下降。房地产实际投资增速（房地产的名义投资增速/固定资产投资价格指数）从2007年前三季度的25%下降到今年上半年的21%，虽然仅回落4个百分点，回落趋势已很明显。房地产的消费也呈现减弱态势，一方面商品住宅的消费需求趋于饱和，另一方面，政策和高房价在一定程度上抑制了需求。
当前市场上房地产价格涨幅已开始逐步下降，今年3-6月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比涨幅分别为10.7%、10.1%、9.2%、8.2%。而房地产交易量在去年已经开始逐渐下滑，考虑到房地产行业“量价先后”经验规律，房价的下跌可能在今年下半年或明年出现滞涨状态，并开始缓慢下滑。汽车的消费方面，汽车类商品零售总额增速已从去年全年的36.9%下降到今年上半年的33.4%。消费增速的下降将伴随着投资的下降。房地产和汽车投资消费的降温将逐步向钢铁、水泥、建筑、建材、机械电子、化工、装饰装潢、家电、广告等60多个行业传导，对经济的整体影响较大。

图3：城镇固定资产投资及房地产开发投资累计同比增速

资料来源：CEI。
2、消费保持平稳增长态势，未来仍是经济增长潜力挖掘点
6月份，我国社会消费品零售总额同比增长23%，比5月份提高2.4个百分点，也是今年以来该指标单月最高的增速，预计与今年6月份相对于去年多了一天假期（端午节）有关，名义消费相对增多。不过，实际消费也由于零售价格指数的降低有所增长。而上半年社会消费品零售总额同比增长21.4%，比上年同期加快6.0个百分点。剔除价格因素，实际零售消费累计增速近两年一直处于12%-13%之间，相对平稳。充分说明，零售消费由于本身的刚性特点使得具有较大的稳定性，不会类似投资、出口，对政策及国内外各种影响因素具有较强敏感度。但消费中的服务业却在上半年回落了1.6个百分点，对消费产生了不利影响。这主要与服务业中相关消费领域具有较大弹性有关，如旅游业。

图4：社会消费品零售