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融资融券对中国股市波动性影响的实证分析
融资融券是指投资者通过券商向证券交易所借入资金（融资）或证券（融券）进行证券交易的一种操作方式。随着中国股市的不断发展，融资融券在股市中的地位也越来越重要。本文将着重探讨融资融券对中国股市波动性的影响，并进行实证分析。
一、融资融券的机制及相关政策
融资融券机制是通过证券公司向投资者提供资金和证券融资融券服务，而证券公司自身则先行融资，再为投资者提供融资融券服务。对于普通投资者而言，融资融券是通过质押证券或委托证券公司进行的融资融券操作。而对于证券公司来说，其需要满足一定的融资融券业务规模、股份比例、资本管理等要求。
近年来，融资融券在中国证券市场中一直处于政策调整之中。自2010年进入试点阶段以来，融资融券的政策陆续推进。2013年，《关于规范股票账户融资融券业务有关工作的通知》要求证券公司依法依规提供融资融券服务，同时加强风险管理和客户资产保护。2015年，《证券法》修改后，明确规定了融资融券的基本法律地位和监管机构职责，强化对融资融券行为的监管和处罚力度。2018年7月，融资融券交易规则再次进行了调整和完善，保护投资者的合法权益，加大对于风险的监管力度。
二、融资融券对中国股市波动性影响的实证分析
从理论上讲，融资融券对于中国股市的波动性有着一定的影响。一方面，融资融券可以提供更多的资金和证券，促进证券交易的活跃度和流动性。另一方面，由于融资融券的风险是非常高的，一旦市场出现不利变化，自然会使得投资者对于股市的波动性产生更多的担忧和忧虑。因此，融资融券可能会对股市的波动性产生一定的影响。那么具体来看，融资融券对于中国股市波动性的影响有哪些呢？
（一）融资融券对股市波动的时序特征
一般认为，融资融券加权指数的增长实质上是对股市波动性的增加。从2007年到2015年的数据来看，中国股市中融资融券加权指数和股市波动之间的关系并不十分紧密，两者并没有呈现出显著的时序特征。但是在2015年中国股市大幅下跌期间，融资融券加权指数和股市波动紧密相连，呈现出显著的正向关系。也就是说，融资融券在股市波动性方面的影响，主要集中在市场出现不利变化时。
（二）融资融券对股市波动性的行业因素
在考虑融资融券对股市波动性的影响时，还需要考虑到行业因素。各个行业的财务状况和盈利能力差异很大，因此不同行业之间股票价格、市值等指标的波动性也不同。研究表明，在发达市场中，融资融券通常对于波动性均有显著的影响。但是在中国股市中，这种关系比较复杂。从行业的角度来看，信息化、机械设备制造、电力、交通运输等行业的股票波动性受融资融券的影响较大；而化工、国防、医疗等行业则相对较小。这也暗示了，不同的行业受到融资融券的影响程度不同，需要区别对待。
（三）融资融券对股市波动性的市场机制
在中国股市中，股票市场波动度与融资融券的市场机制密切相关。融资融券的市场机制可以影响股票市场的波动性。就股票市场而言，融资融券市场容易使得股市出现过度升高和过度下跌，影响市场稳定性。但是在制度化、规范的市场环境中，融资融券市场也有助于市场的发展与完善。从长期来看，合理的融资融券市场机制将有助于提高股票市场的稳定性和流动性。
（四）融资融券对股市波动性的理论解释
中国股市的波动性取决于市场交易结构和市场监管与规制水平等多个因素。融资融券对股市波动性的影响仍然存在一定的争议和不确定性。从理论上而言，融资融券加剧了股票市场中的交易活跃度与流动性。但是同时，股市的波动性受到于行情的影响。当行情较好时，绝大多数投资者将寻求买入；当行情不佳或有重大风险时，情绪向下调整，纷纷寻求卖出并撤离风险。因此，融资融券对股市波动性的影响存在着复杂的因素作用关系。
三、结论
融资融券是中国股市中的重要交易机制，在股市中的地位逐渐加强。以2015年股市大幅下跌时为例，融资融券对股市波动性的影响非常明显，提示我们在股市波动性问题上需要更多考虑风险因素。当然，针对不同行业、不同市场环境，融资融券对于波动性的影响是不同的。现阶段中国股市的波动性主要取决于市场的交易结构和市场监管与规制水平等多个因素。在构建适合中国股市特点的股市波动性模型中，融资融券市场机制需要得到更多的重视。