城投债投资逻辑及品种推荐.pdf

固定收益研究Page1

深度报告

[TblTitl]

固定收益高收益信用债专题报告

2009年10月27日

本报告独到之处专题报告

1.提出城投债投资的整体逻辑和关键要素

2.对现有城投债按照配置型和交易型机会进
城投债投资逻辑及品种推荐
行了筛选，具有投资参考意义。

中证企业债指数走势
1.城投债的本质
134城投债是介于标准意义上的企业债和中央代发的地方政府债之间的信用品种，

133其主体大多以公共事业为主营业务，募集资金主要用于城市路网项目、市政基
础以及公共服务项目，主营业务盈利能力低、项目资金需求大是经营的特点，
132因此城投债的偿债资金多来源于财政支持。城投债的本质决定其风险特征，我
们的核心观点是：发行主体的经营情况更多是对利息的保障，本金则是依靠财
131
政实力或是抵押资产的变现能力保障。这里，我们归纳出四个关键要素：地方
130政府资质、发行主体资质、内部增信（土地担保等）、外部增信（偿债基金等）

1292.投资价值分析的核心逻辑
我们认为，城投债投资价值分析的核心逻辑是：地方政府资质反映债券的核心
128
09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-09偿债能力。这可以从两个方面考量。本金安全方面，以地方政府资质为基础，

分析内部增信和外部增信的具体细节。利息安全方面，分析财政补贴、发行主

体资质两个方面。具体细节上，根据发行条款的不同相应有选择性地考察个券，

以此找到个券的关键风险要素，并评估其投资价值。
3.配置型和交易型品种的精选

基于上述分析思路，结合市场的投资可行性，我们将城投债分为固定利率和累
进利率，结合流动性、评级、收益率及剩余期限等因素，分别进行具体品种的
筛选，并推荐了若干只配置型和交易型的品种。具体品种如下：
固定利率配置型品种：09江阴城投债、09株城投债、09扬城建债、08蒙路
分析师：高宇
债、08常城建债、09津城投1、08苏交通债、08苏高新债、08甬交投债、08
电话[phone]西基投债、08无锡公用债。
Email:[e-mail]固定利率交易型型品种：09闽漳龙、09怀化债、08铁岭债。
分析师：李怀定累进利率配置型品种：09邕水务债、08嘉城投债、08昆建债。
电话[phone]累进利率配置型品种：09滇投债、09池城投债、09盐国资债、09铜城投债、
[e-mail]09六城投债、09渝隆债、08长兴债。
分析师：张旭
电话[phone]
[e-mail]

独立性声明：

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，
分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断
并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何
第三方的授意、影响，特此声明。

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧

Page2

内容目录

城投债的本质及关键风险研判逻辑...............................................................................3
本质：地方政府基础建设的融资工具..........................................................................3
逻辑：城投债分析的关键要素......................................................................................4
细节：关键要素的探讨..................................................................................................4
城投债供给前景简析......................................................................................................6
城投债投资品种甄选....................................................................................................8
配置型与交易型品种...................................................................................................