货币政策是否影响股票市场_基于中国股市的实证分析.pdf

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货币政策是否影响股票市场：基于中国股市的实证分析WhetherMonetaryMarket：杨新松龙革生DemonstrationMarketthePolicyInfluencesStockAChinese[关键词]货币供应量利率协整检验Granger因果关系随着中国股票市场规模和影响的日益扩大，股票市场与货币政策的关系已成为理论界与决策者研究的重要课题。目前，大部分研究侧重于货币政策与股票市场之问的关系、股票市场如何影响货币政策、宏观经济稳定、金融稳定以及中央银行是否干预股票市场等，而对于最基本的问题即货币政策是否影响以及如何影响股票市场，国内学者很少涉及，但这个问题对于货币政策传导机制至关重要，它不仅关系到货币政策传导机制是否考虑股票市场，而且关系到货币政策制定者有没有能力干预以及如何干预股票市场。如果股票市场传导货币政策的功能存在的话，中央银行主要通过运用货币供应量、利率等工具影响股货币供应量调整对股票价格的影响主要是通过投资者资产组合的变化实现。货币供应量增加打破原有资产组合均衡，改变了货币与股票等资产的边际效用比率，追求投资效用最大化的投资者会通过货币与股票持有量之间的相互替代形成新的均衡。从风险角度来说，货币是一种相对安全的资产，持有货币数量增加，从而安全资产比例提高，投资者将增加持有风险资产，在风险资产供给数量不变的情况下，这将导致[摘要]货币政策是否影响股票市场，对该问题的回答涉及到中央银行是否有能力以及如何干预股票市场。本文运用协整检验、Granger因果关系检验、向量自回归模型等计量方法分析得出如下结论：1．货币供应量Mt、Mz与股市流通市值存在双向因果关系，名义利率Nr、实际利率Rr是股市流通市值Nc的Granger原因；2．中央银行可以通过货币供应量和利率两种方式影响股票市场，其中利率更有效。这些结论对于货币当局调控股票市场具有重要的借鉴意义。supply(M1M2)has向量自回归模型words：Money一、引言票市场的价格、收益率等变量。relatedwhetherandhowcentralbankhasstockmarketwhenquestionthatmonetarypolicyinfluencesmarket．Byproachtest，Grangermodel，thesuchconclusions：1．themoneybilateralcausalitywithNegotiableCapitalizationofmarket，butnominalrate(NrRr)ismarket：2．themaysupplyrate．butmoreelf／dent．Theconclusionsimportantmone—dominatesmarket．InterestCo‘integrationGrangermodel[文献标识码]A收稿日期：2006～1—11作者箭舟：杨新梧(1974一)t男，渤南永州人，复旦大学金融学博士生，湘帮太学商学院讲师。研究方向：货币金磁理论；龙革生中央财经大学学摄2006年第3期on(ifli潭大学商学院湘潭411105)Abstract：Itiscapacityinterveneansweringifap—integrationautoregressivepapergivesrealinterestinfluencebylatergiveclueauthorityKeyVectortoregressive[中围分类号]F822，0[文章编号]1000--1549(2006)03--0039--06(1969一)，男，期南怀化人，湖南大学金融学博士生．湘潭大学商学院讲师。研究方向：财政金融理论。39YANGXin—songLONGGe-shengtotest，vectortaryratetestascoaanau—
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Rog㈣1MⅧd风险资产价格上升。因此，货币供应量的增加，股票价格将上升。利率调整对股票价格的影响是通过改变投资者对股票重新评估来实现。如果利率的调整早已为市场所预期到，则根据有效市场假说，股票需求不会发生大的变动，股票价格也不会发生变化。如果利率的调整出乎公众预期，根据流动偏好理论，如果当前利率下降，人们会相信将来利率会上升，从而将来的般价会更低，当前卖出股票持有货币以备将来再买人股票，于是股票当期价格下降；反之反是。托宾等人的资产选择理论给出了另外的利率对股价的影响渠道：(1)资产替代效应。当利率下降，公众更乐于持有相对收益较高的股票，股价上升；(2)积累效应。当利率下降，安全资产收益下降，为了达到财富积累目标，投资者将更多购买高收益的风险资产，股票价格上升。[13货币供应量和利率对股票价格影响的理论解释以理想的市场条件为假设，而