股票相对内在价值多因素估值模型研究对沪深两市A股的实证分析.pdf

深圳证券交易所

第五届会员单位、基金管理公司研究成果评选

股票相对内在价值多因素估值模型研究
——对沪深两市A股的实证分析

C行业、上市公司研究类

三等奖

檀向球

申银万国证券股份有限公司

1

目录

1.序言............................................................6
1.1研究背景...................................................6
1.2研究目的...................................................8
2.股票定价理论和方法综述.........................................9
2.1折现模型...................................................9
2.2有效市场理论..............................................15
2.3资本资产定价模型..........................................17
2.4信息观理论................................................20
2.5计量观定价模型............................................21
3.本文研究方法体系确立..........................................24
3.1国内外文献回顾............................................24
3.2各类定价模型在中国股市的适用性分析........................36
3.3本文研究方法体系..........................................41
4、MFPM模型实证分析..............................................68
4.11999年实证分析...........................................69
4.22000年实证分析...........................................72
4.32001年实证分析...........................................75
4.42002年实证分析...........................................78
4.5小结......................................................81
5.研究结论和建议................................................82
5.1研究结论..................................................82
5.2后续研究建议..............................................84
参考文献..........................................................85

2

内容摘要

自沪深证券交易所分别成立以来，中国证券市场的发展已有10多

年的历史了。证券市场规模不断壮大与规范、市场创新不断深化、证券

市场信息披露不断完善、机构投资者队伍不断壮大、WTO的加入和QFII

的引入等使得中国证券市场正在加快与国际接轨,投机思维的生存空间

已被大大压缩，股票价格均衡已经不再以市场主力的意志为转移。上市

公司的基本面开始成为股票定价的重要因素，价值投资逐渐成为一种重

要的投资理念，但能够支撑这一理念的正是科学的股票定价模型。

本文就是将国外成熟的股票定价理论与中国证券市场国情相结合，

建立适合中国证券市场国情的股票相对内在价值多因素估值模型，能够

帮助投资人有效描述和跟踪市场变化，其实践意义重大，不仅有助于了

解国内股票市场基本面中包含的股价信息含量大小，同时也将为如何提

高国内股票市场基本面定价效率提供一些有益的思考。通过本文的研

究，可以了解基本面因素对股票相对内在价值的作用机制、作用力度及

作用形式，找出相对内在价值被市场低估和高估的股票，并制定相应的

价值型投资策略。

首先，本文对西方证券市场股票定价理论和方法进行梳理。西方证