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国内短期利率期货推出的风险管理.pdf

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金融衍生品 FinacialDerivatives 国推 的险|理 文／陈帮能 短期利率期货开始于1972年芝加哥商业交易所推出的3月交易方式，试行推出了l2个品种的国债期货合约，这是我国第 期美国国库券期货(3一MonthUSTreasuryBillFutures)。经一个正式上市的金融期货品种。国债期货的推出大大刺激了国 过几十年的发展，国际短期利率期货的交易标的已广及国库券、债现货市场的发展。但却也发生了一连串的违规事件，其中当 主要国家货币存款利率、同业拆借利率等。目前主要的交易品数1995年2月份发生的“327”违规操作事件影响最大，对市 种有：芝加哥商业交易所的三个月欧洲美元定存利率期货、墨场造成了沉重打击，被传媒称为“中国的巴林事件”。 西哥衍生品交易的28天同业拆借利率期货、泛欧交易所的三个“3．27”国债期货事件是中国金融期货市场发展的转折点。 月欧元存款利率期货、巴西期货交易所的银行间一日拆款利率事后，中国证监会鉴于中国目前尚不具备开展国债期货的基本 期货。根据最新的统计数据，利率类期货已成为世界上交易量条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。5月31日，全国 为第二大的金融衍生产品，而短期利率期货则又占据了利率类l4个国债期货交易所平仓清场完毕，全国国债期货交易因此暂 期货交易近三成的交易量。国际上，利率类衍生品交易发展如停。至此，中国第一个金融期货品种宣告天折。 火如荼，而中国内地却只经历过上个世纪90年代国债期货的昙期货交易的产生、发展及失败均与风险因素有着密切的关 花一现，至今尚无金融类衍生品的推出，金融衍生品的发展步系。投资者因避险的需要，市场适时产生了能够有效满足这一 伐已落后国际一大步。目的的期货交易方式；而交易主体存在着套期保值、投机等多 现阶段，我国经济正处于转型时期，市场化趋势不容改变。种目的，导致期货交易的各个环节均存在着风险因素；若投机 利率市场化改革的进程逐渐加快，利率波动明显加剧，利率风因素过重或策略选择不当，就会出现影响其生存的风险事件。 险凸现，交易风险突增；货币市场上的各个子市场均得到快速近年来，风险事件不断出现在国际和国内的期货市场上，国外 发展，货币市场交易规模持续增长，交易品种逐渐增加，市场有新加坡的“巴林事件”、美国的“奥兰治县事件”等，国内有 成员不断扩大，交易机制日益完善，现货市场发展迅速。现货上文的国债“3．27”事件、“中航油事件”等，这些事件均拥有 市场的快速发展以及利率风险的增加所引致的市场需求催生短一个共同特点：风险控制不力。这些事件产生的后果均十分的 期利率期货的诞生，同时国内有关推出短期利率期货的一系列严重，如国际上的“巴林事件”直接导致巴林银行的倒闭，国 理论研究业已展开，推出短期利率期货的条件逐渐成熟。综合内的“3．27”事件直接引发了期货交易的停办。由此可见，期 国内外的发展经验，一种新的衍生产品在推出之后，其中的风货交易中的风险因素不可轻视，一旦风险事件产生，其后果是 险管理变得最为重要。相当的严重，危害十分的大，是前所未有的。因此，有必要对 期货交易的风险事件进行深入的探讨和剖析，以寻求有效的办 国内上个世纪九十年戈锅赞失败霞《《法减少、控制风险，也为我国开展短期利率期货提供合理的风 上海证券交易所于1992年l2月28日第一次引进国债期货险管理经验。 2006年3月号 息政策的影响，导致市场的一边倒预期，投 机成分加剧，最终逼迫国家采取断然措施对 违规事件加以惩罚，这也直接导致我国国债 期货的昙花一现。 2．投机因素过重 国际上成功的期货市场均是由发达的现 货市场所支撑着，期货市场更主要的目的是 为参与者提供保值的工具，而不以投机为 主，如芝加哥商业交易所三个月国库券期货 即以美国发达的短期国债市场为基础、三个 月欧洲美元利率期货亦是以活跃的欧洲美元 市场为基础等等。而我国上个世纪90年代推 出的国债期货并不是现货市场发展到一定阶 段以后的自然的市场需求，而是更多地由政 府意志决定的一种政府行为，其初衷主要是 以期货市场来促进现货市场的发展，即以期 货交易来促进国债的发行和流通，顺利完成 同债一级市场的发行任务，活跃国债二级市 场。这种非市场化的创新需求决定了国债期 根据最新的统计数据利率类期货已成为世界上交易走第二大的金融衍生产品而短期利率期货 则又占据了利率类期货交易近三成的交易龟货试点的先天性缺陷，导致了参与主体的利 益驱动机制非市场化，即市场套期保值动机 1．利率非市场化不强，避险的内在约束力匮乏，市场参与者多是怀着投机获利 经验表明，一个利率完全市场化或jF走If『场化的现货市的目的『而参与到同债期货市场的。参与主体投机心理过重，加 场更适合