中级财务管理-资本预算决策方法(doc 34页).doc

中级财务管理

第一章资本预算决策方法

一、资本预算决策概述
20世纪50年代以后开始重视该问题，出现了所谓贴现的方法。
直接投资项目；可行性分析报告的部分内容。
【引子2—7】：某投资项目的最初投资额为300万元，建成投产后在以后的6年中每年可收回的现金流量为65万元，该项目是否可行呢？请你设计财务指标对该项目加以评价？
思路1：65×6–300=90万元——6年中合计实现的盈利
思路2：300÷65=4.615（年）——收回投资额所需要的时间
思路3：（65–300/6）÷300=5%——每年的投资报酬率

二、资本预算决策方法
（一）非贴现方法
回收期法则。静态回收期T=300÷65=4.615（年）<6年。
平均会计报酬率法。R=（65–300/6）÷300=5%
思考：非贴现方法有何缺陷？
（二）贴现方法
问题：上面例题中，如果投资者期望报酬率为8%，该项目是否可行呢？
思路1：65×年金现值系数（6，8%）–300=300.4872–300=0.4872万元
思路2：65×年金现值系数（6，8%）÷300=300.4872÷300=1.00162
思路3：解方程：65×年金现值系数（n，8%）=300，求出n
思路4：解方程：65×年金现值系数（6，x）=300，求出x
归纳：贴现的方法：
净现值法（NPV）；获利能力指数法（PI）；内含报酬率法（IRR）；
贴现回收期法（DPP）；修正后内部报酬率法（MIRR）等。
【例3—1】某投资项目第一年年初投资300万元，第二年年初投资150万元，第二年开始经营，预计第二年至第七年各年经营活动的现金净流量依次为100万元、130万元、160万元、140万元、110万元、80万元。假设投资者的期望报酬率为10%。计算该投资项目的净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期和修正后内部报酬率。
1、净现值法（NPV）
净现值（NPV）=100/1.12+130/1.13+160/1.14+140/1.15+110/1.16+80/1.17
=479.67-436.36=43.31
讨论：
◆净现值的时点应当为项目建设期期初还是经营期期初？
◆运用净现值法如何评价投资项目是否可行？
◆净现值法评价投资项目存在那些缺陷？
2、获利能力指数法（PI）
获利能力指数（PI）=479.67÷436.36=109.93%
问题：
运用获利能力指数法如何评价投资项目是否可行？
净现值和获利能力指数都是贴现率的函数，如果贴现率提高，净现值和获利能力指数如何变化？
3、内含报酬率法（IRR）
◆内含报酬率（IRR）是什么含义？它可以有两种说法。
◆内含报酬率如何计算？内插法（插值公式）或称逐步测试法。
◆如何运用内含报酬率法进行评价
本例，i=10%，NPV=43.31；i=12%,NPV=11.36；i=13%，NPV=-3.37
内含报酬率IRR=12.77%
4、贴现回收期法（DPP）
在10%的贴现率下，投资额的现值为436.36，经营后每年现金流量的现值及累计值为
82.6497.67109.2886.9362.0941.05
82.64180.31289.59376.52438.61479.66
贴现投资回收期（DPP）=4+（436.36–376.52）/62.09=4.96年
注意：静态投资回收期（PP）=3.43年
5、修正后内部报酬率法（MIRR）
修正的内含报酬率是在一定的贴现率条件下，将投资项目未来的现金流入量按照预定的贴现率计算至最后一年的终值，而将投资项目的现金流入量（投资额）折算成现值，并使现金流入量的终值与投资项目的现金流出量达到价值平衡的贴现率。10%贴现率的现金流量终值为
(100×1.15+130×1.14+160×1.13+140×1.12+110×1.1+80)=963.78
投资额的现值为436.36
解方程963.78=436.36(1+x)7
因此，修正后内部报酬率（MIRR）为11.99%
【分析与思考3—1】佳得勒公司准备开发一种新产品，该产品关系到公司的生存和发展。公司投资部拟定了下列两个（同类型）方案：A方案和B方案。假设A方案和B方案为互斥项目，即二者必取其一且只取其一。公司确定的最低报酬率为12%，其它有关数据资料如下：
A方案B方案
最初投资额500万元750万元
净现值52万元63万元
获利指数110.4%108.4%
已知佳得勒公司为上述投资项目已经设计了750万元资金的筹资方案，估计筹资没有困难，资本成本远低于12%。
公司总经理认为：尽管B方案的净现值大于A方案，但A方案的投资额小于B方案的投资额，从相对数来看，A方案的获利指数高出B方案2个百分点，所以A方案优于B方案。而财务经理则认为：尽管B方案的获利指数低于A方案，但B方