浅析我国上市公司资本结构优化.docx

浅析我国上市公司资本结构优化1．引言在激烈的市场竞争中求得生存并取得发展是每个企业的基本目标。评价企业获利能力的指标有资产报酬率、权益报酬率和销售净利率等等。一般认为报酬率高的企业往往生存与发展能力也较强。然而资本结构对企业的获利能力起着至关重要的作用不健全的企业资本结构甚至可能导致其破产。因此企业在追求利润的同时也要不断的优化和完善资本结构。资本结构是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。资本结构是指在一定时期内各种资本的价值构成及其比例关系。在经济竞争日益激烈的今天资本结构成为现代企业投融资关注的重点企业的资金来源与结构对其生存和发展有至关重要的作用。企业在自身运作时需要筹集资金、投资、清偿债务等这就涉及资金的来源而企业的资本结构的合理选择则有利于实现企业自身价值的最大化资本结构的决策会影响企业的资本成本等等。因此我们需要全面地分析我国上市公司资本结构存在的现状及原因在此基础上提出相关建议促使企业改变融资策略从而实现资本结构优化进而实现企业价值最大化。2.我国上市公司资本结构的现状目前国内理论界对我国上市公司目前资本结构有两种基本看法第一种认为我国资本结构现状是不合理的这种意见主要以西方标准作为评价的标准;第二种认为我国资本结构是合理的这种意见认为上市公司选择了目前的资本结构是出于对环境的理性反应。我们倾向于第二种意见因为“存在的都是合理的”但这并不意味着现状是不可改善的。我国资本市场起步比较晚与西方发达国家相比存在着较多的问题这些问题直接影响上市公司的资本结构。具体表现在以下几个方面：2.1以股权融资为主据调查表明近年来我国上市公司在融资上具有明显的股权融资倾向股权结构不合理国家股比例较高流动性较差。出于对高资产负债率的担心我国国有企业一旦经过股份制改制获准上市便把股票融资作为公司融资的首要途径不但极大扩大发行规模甚至公司的股利分配方式也很少现金支付多以配股为主不得已才选择债务而且首选短期贷款长期负债比较少。这一现象（见表2—1）表明我国上市公司具有明显的股权偏好。然而股权筹资的成本较高过度偏好股权融资不仅会加大公司筹资成本而且会导致社会资源低效配置上市公司持续盈利的能力下降最终不利于企业价值最大化目标的实现。表2—1中国上市公司募资统计概况年度募资合计首次融资再融资金额（亿）公司数合计金额（亿）A股（亿）B股（亿）合计金额（亿）配股（亿）增发（亿）可转债（亿）20092508.281381304.511304.510.001203.784.101060.64139.032008324.512154.8254.820.00269.692.42267.270.002007945.88149343.28343.280.001201.88124.8846.36231.44资料来源：中国证券网2.2资产负债率较低而流动负债水平偏高根据相关统计我国上市公司的资产负债率近几年来一直在50%左右并从图2—2可看出有逐年上升的趋势然而我国企业的平均资产负债率却一般在60%以上。在我国上市公司资产负债率总体水平偏低的情况下流动负债占负债总额的比重偏高这种过高的短期负债会使上市公司面临较大的压力影响公司正常的投资活动甚至影响其再融资能力和日常生产经营活动另外过高的短期负债的成本较高不利于公司的长远发展。图2—2我国上市公司年度资本结构比率数据来源：2008—2010年中国上市公司年度财务分析报告2.3内源融资比例低外源融资比例高我国上市公司股权融资发展很快而债券融资发展相对滞后按照资本结构理论企业在进行融资时应首选内源融资之后为债务融资最后才是股权融资。内源融资主要是企业留存收益足够的内部资金对于上市公司有着重要的意义。然而我国上市公司剩余收益较少远远满足不了公司的融资需求因此在融资上上司公司在很大程度上不得不依赖于外部的融资渠道以及融资环境使得企业的发展缺乏主动性而在外部融资中上市公司过度偏好股权融资通过配股方式占相当大的比例从每年的配股情况来看基本上只要符合规定达到配股资格的上市公司都会申请配股从而造成外部融资比重占绝对的优势。表2—3为2006年以来上市公司的内源融资和外源融资结构的平均变化情况。表2—32006—2009年我国上司公司融资结构数据年份内部融资比率（%）外源融资比率（%）股权融资债务融资200617.3553.5129.13200718.848.4632.74200819.0348.1432.84200919.8847.0633.06资料来源：转引自《我国上司公司融资偏好研究》郑敏2009.42.4债务资金筹资结构不合理负债按偿还期限的长短可分为流动负债和非流动负债。从我国上市公司目前的筹资方式看债务筹资较少流动负债比例高资产负债率水平低与长期负债主要靠银行长期借款等现象导致了债